需求不振，Q3业绩增速遭遇瓶颈！揭秘市场疲软下的业绩放缓真相
迎驾贡酒（603198）
事件概述
事件：公司公布三季度财报，报告期内公司实现营业总收入55.13亿元，较上年同期增长13.81%；归属于母公司的净利润达到20.06亿元，同比增长20.19%；基本每股收益为2.51元。
事件分析
第三季度收入与利润环比出现下滑，但中高档酒类表现相对稳定。公司在第三季度实现营业收入17.28亿元，同比增长1.58%；归属于母公司的净利润6.28亿元，同比增长3.67%。业绩增速放缓的主要原因是双节期间白酒需求减弱。具体分析如下：1）产品方面，第三季度中高档白酒和普通白酒的销售收入分别为12.96亿元和3.36亿元，同比分别增长7.12%和下降9.16%。2）市场方面，省内和省外市场的收入分别为11.16亿元和5.16亿元，同比分别增长6.85%和下降3.62%，省内市场基本盘稳固，是主要的收入增长点。3）渠道方面，第三季度经销和直销（含团购）的收入分别为15.31亿元和1.01亿元，同比分别增长2.78%和11.87%。
盈利能力增强，毛利率上升。公司2024年前三季度和第三季度的净利率分别为36.48%和36.37%，同比分别增长1.93%和0.75%，盈利能力持续提升。具体来看：1）毛利率方面，前三季度和第三季度的毛利率分别为74.28%和75.84%，同比分别增长2.64%和2.88%，主要得益于以洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入的增长；2）费用率方面，前三季度销售费用率和管理费用率分别为8.3%和2.96%，同比分别下降0.17%和0.17%；第三季度销售费用率和管理费用率分别为8.98%和3.39%，同比分别增长0.73%和0.32%；3）现金流方面，前三季度销售收现和经营现金流净额分别为57.41亿元和12.75亿元，同比分别增长5.63亿元和2.26亿元，截至第三季度末，合同负债为4.03亿元，同比下降1.03亿元，预计公司会适当调整回款节奏，减轻渠道压力。
投资建议
我们认为公司在产品和市场方面仍有增长潜力：公司专注于洞藏系列产品的推广，消费者氛围已形成，产品从渠道推动转为消费者自主选择，洞藏系列产品有望持续增长；公司近年来深耕省内市场，逐步拓展周边市场，长期成长潜力值得期待。考虑到公司产品结构的持续优化和盈利能力的提升，预计2024-2026年公司归属于母公司的净利润分别为27.14亿元、31.42亿元和36.54亿元，EPS分别为3.39元、3.93元和4.57元，对应当前股价的PE分别为18.2倍、15.7倍和13.5倍。维持“买入-A”评级。
风险提示
市场需求变化风险。作为我国酒、饮料和精制茶制造业中的重要组成部分，白酒市场目前占据主导地位。然而，随着消费者偏好的变化和国家对适度饮酒、健康饮酒的提倡，低度酒如啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等的市场需求可能增加，导致白酒消费量下降。同时，随着消费升级，低端消费群体减少，中高端酒类成为市场主流，品牌和产品集中度提高，这可能增加公司进一步拓展市场的难度。
