“2024年第三季度铜价下滑加工费降低，企业业绩增速放缓！”
铜陵有色(000630)
截至2024年第三季度，该企业取得了显著的经营业绩。在2024年前九个月，企业营业收入达到了1063.08亿元，较上年同期增长了3.62%；归属于母公司的净利润为27.30亿元，同比增长了5.97%。在第三季度，企业营业收入为347.98亿元，同比增长了2.96%，但环比下降了10.29%；归属于母公司的净利润为5.49亿元，同比增长了4.92%，但环比下降了49.42%。
在2024年前九个月，上海有色市场电解铜的现货均价分别为6.92万元/吨、7.93万元/吨和7.52万元/吨，环比变动分别为1.91%、14.60%和-5.17%，同比变动分别为1.17%、17.48%和8.99%。同期，铜冶炼厂的现货粗炼费TC均价分别为65.08美元/千吨、54.66美元/千吨和48.58美元/千吨，环比下降了15.99%、16.01%和11.12%。现货精炼费RC均价分别为6.51美分/磅、5.47美分/磅和4.86美分/磅，环比下降了16%、15.98%和11.15%。
2024年第三季度，公司的营业收入和归属于母公司的净利润均实现了同比增长，但环比有所下降。这主要是由于以下原因：1）电解铜价格的下降，压缩了营收和毛利润空间，导致三季度毛利率为5.61%，较去年同期下降了7.41个百分点；2）前三季度，铜加工费持续下降，导致公司营收和净利润环比下降，但下降幅度逐季减小，铜加工费显示出触底企稳的趋势。
截至2024年6月末，公司铜箔产能已达到5.5万吨。企业利用超募资金在池州和铜陵建设的铜箔项目已完成设备安装调试，即将投入试生产。项目投产后，铜冠铜箔将具备8万吨各类高精度电子铜箔的年生产能力，这将进一步优化公司的业务结构。中铁建铜冠米拉多铜矿二期工程预计将于2025年6月建成投产，项目达产后，预计每年将合计产出约25万吨铜金属量，这将进一步提高原料的自给率，使公司享受铜价高位带来的业绩红利。
投资建议：预计公司2024-2026年的营业收入将分别为1500.87亿元、1592.24亿元和1599.92亿元，归属于母公司的净利润分别为47.35亿元、48.28亿元和49.50亿元，对应的市盈率（以2024年10月31日收盘价计算）分别为9.19倍、8.95倍和8.72倍。综合考虑国内经济复苏、美联储有望继续降息以及公司铜矿自给率提升等因素，预计铜价将维持在较高水平，铜加工费有望触底回升，公司营收和净利润有望实现双增长，因此维持“推荐”评级。
风险提示：公司产销量不及预期；精炼铜价格发生重大不利变化；铜材加工行业格局出现重大不利变化；国内外经济形势持续恶化；地缘政治冲突升级；美联储货币政策出现重大调整。
