2024年三季报亮点解析：火电板块稳健经营，Q3提前减值计提彰显实力
华能国际(600011)
事件：
在10月30日，公司正式发布了2024年度第三季度的财务报告。
在2024年的前三个季度，华能国际的营业收入达到了1843.96亿元，较去年同期下降了3.62%；归属于母公司的净利润为104.13亿元，同比减少了17.12%；
具体到第三季度，公司的营业收入为655.90亿元，同比增长了0.46%，环比增长了22.74%；归属于母公司的净利润为29.59亿元，同比减少了52.69%，但环比增长了3.55%。
观点：
电价下跌和资产减值等因素对公司业绩产生了负面影响。公司收入的下降主要由于电价的影响，2024年前三季度，公司的上网电量同比增长了1.14%，但平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降了2.63%。净利润的下降主要受到资产减值和非流动性资产处置损益的影响，2024年前三季度公司确认的资产减值为11.93亿元，其中济宁电厂计提了7.27亿元；此外，子公司因台风、冰雹等自然灾害导致固定资产和在建工程报废损失了3.39亿元。
剔除减值影响后，火电度电利润同比有所提升。从业务板块来看，2024年前三季度，燃煤、燃机、风电、光伏和水电板块分别实现了利润总额65.68亿元、8.56亿元、52.00亿元、24.30亿元和1.19亿元，同比增长分别为91.16%、21.91%、10.87%、33.21%和277.81%。2024年第三季度燃煤板块的税前利润为25.88亿元，对应的度电税前利润为0.024元/kWh，同比减少了0.0023元/kWh，但剔除减值影响后度电利润为0.031元/kWh，同比增加了0.0045元/kWh。
新能源装机容量增长5.22GW，推动上网电量增长。2024年前三季度，公司实现的上网电量为3412.40亿千瓦时，同比增长了1.14%；其中风电上网电量为268.30亿千瓦时，同比增长了16.12%；光伏上网电量为138.84亿千瓦时，同比增长了72.92%。这一增长的主要原因是自2024年以来，公司新增并网光伏3.75GW，风电1.47GW，合计新增可控发电装机容量5.22GW。
盈利预测及投资评级：鉴于国内煤炭市场的供需矛盾持续缓解，公司燃料成本控制效果显著，新能源装机容量预计也将迅速增长。考虑到资产减值损失等因素的影响，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计公司2024-2026年的归属于母公司净利润分别为115.67/125.91/145.50亿元（原预测为129.99/143.90/163.24亿元），当前股价对应的2024-2026年市盈率分别为9.8/9.0/7.8倍。我们选择华电国际、国电电力、大唐发电作为可比公司，认为公司当前估值合理，因此维持“买入”评级。
风险提示：政策推进不及预期；新增装机容量不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧；海外子公司业绩不及预期；不可抗力因素风险。
