“三季报深度解析：轨交业务稳健增长，功率半导体潜力爆发，低碳转型政策助力行业腾飞”
时代电气（股票代码：688187）
投资概览
事件概览
10月31日，时代电气公布2024年前三季度业绩报告。报告显示，公司2024年第一季度至第三季度营业收入达到162.56亿元，同比增长15.33%，其中第三季度单季营收为59.73亿元，同比增长8.10%；同期归母净利润为25.01亿元，同比增长21.82%，第三季度单季归母净利润为9.94亿元，同比增长10.61%。
分析与评估
在国家铁路局发布关于老旧型铁路内燃机车淘汰更新的政策背景下，时代电气轨交业务展现出强劲的增长势头。2024年9月26日，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，规定到2027年底，重点区域老旧型铁路内燃机车将全部退出市场，全国其他地区70%以上的老旧型铁路内燃机车将在2035年底退出。此外，2024年2月政策提出，力争到2030年铁路电力机车占比提升至70%以上。在铁路机车绿色低碳转型的大趋势下，时代电气已形成涵盖1000kw、1500kw及2000kw三种功率等级的机车平台，动力源覆盖广泛。2024年前三季度，公司轨道交通装备业务营收94.34亿元，同比增长22.17%，国铁集团动车组招标量有所上升，城轨业务市场拓展顺利，牵引系统国内市场市占率保持领先。在研发方面，公司持续加大研发投入，2024年前三季度投入研发费用约15.89亿元，同比增长20.09%。我们相信，凭借其丰富的产品平台和持续的技术创新，时代电气将有效应对铁路机车更新升级的需求，并在此过程中巩固其市场地位，实现持续增长。此外，公司新能源电驱系统交付量持续增长，功率半导体产能提升，助力规模效应。2024年前三季度，公司新兴装备业务营收67.55亿元，同比增长11.05%，其中功率半导体器件业务营收27.12亿元，同比增长26.85%；交付电驱系统超过44万套，同比增长29.41%，成为本土新能源乘用车电驱系统和IGBT模块的重要供应商。宜兴工厂的产线产能建设进度符合预期，预计2025年达产，届时将带来36万片/年的8英寸IGBT晶圆生产能力。2024年上半年，公司乘用车功率模块装机量位居中国第二，市场占有率达13.4%。此外，公司逆变器总中标量达到10.6GW，出货量6.2GW。自2011年起，公司投入SiC技术研究，年产2.5万片6英寸SiC生产能力，三期株洲项目计划于2024年动工，预计2025年底产线拉通，有望实现工艺及量产能力升级，全面支撑公司半导体产业快速发展。随着中国新能源乘用车市场规模的持续扩大和行业竞争的加剧，我们认为时代电气将把握市场机遇，满足整车厂的差异化定制化需求，以创新驱动产品发展，稳固市场地位，助力本土整车厂开拓国际市场。
投资建议
维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至37.96/44.80/50.75亿元，对应EPS分别为2.69/3.17/3.60元，对应PE估值分别为19/16/14倍。
风险提示
轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧
