山金国际崛起，黄金新贵整装待发，未来可期！
山金国际（000975）
投资概览：
该企业专注于贵金属、有色金属的采矿、选矿和贸易，现已成为国内黄金生产领域的佼佼者。
其业务主要依托四大国内在产矿山，以贵金属资源开发为核心业务。（1）黑河矿区，以其独特的贵金属含量而闻名，长期为公司黄金业务的盈利作出重大贡献，探矿增储工作取得积极进展，有效缓解了资源接替问题；（2）吉林板庙子金矿运营稳健，矿区资源探采平衡良好；（3）青海大柴旦矿区，作为公司唯一的露天开采矿山，拥有成本优势，勘探投入成效显著，近期有两项重要项目即将落地，即青龙沟Ⅱ、Ⅲ矿段扩建项目以及细晶沟金矿探转采工程，这两项工程将显著提升公司国内矿产金产量；（4）云南芒市华盛金矿，自2021年收购以来，矿区复工复产及矿权审批工作正在有序进行；（5）2024年8月，公司成功收购纳米比亚的TwinHills金矿，这是公司海外业务拓展的初步尝试；（6）铅锌银业务以公司控股的内蒙古玉龙多金属矿矿山为基础，9月1118高地探转采工作圆满完成，预计未来矿产品产量将持续增长。
公司资源丰富，成本效益显著，随着国资的加入，未来发展前景更加广阔。山东国资的加入，预计将为公司带来以下四个方面的直接或间接支持：加速现有矿区的勘探和扩产、投资并购、在探矿增储等领域深化合作、降低融资成本，扩大融资规模、以及集团优质矿山资源的注入。预计公司未来业务扩张将更加侧重于海外市场，借助股东的资金和渠道优势，加快海外矿山并购步伐。国内市场将围绕现有矿山进行外延扩张，同时可能聚焦于中小型矿山进行探索。公司对未来的战略规划有着明确的发展路径，我们相信公司具备积极并购扩张和实现战略目标的能力，这不仅得益于国资股东在信用和资金方面的支持，还归功于公司在负债管理、成本控制和盈利能力方面的优势。
短期金价可能面临压力，但中长期趋势依然看涨。短期内，特朗普当选可能引发市场对美联储降息路径的担忧，从而动摇金价上涨的主要逻辑，同时市场多头的拥挤可能导致大选结果确认后的阶段性逆向交易，因此短期内金价可能承压，但考虑到年内美联储降息路径的明确，预计回调空间有限。中期来看，再通胀的担忧将继续是市场的主线，“特朗普交易2.0”将推动金价进一步上涨，加上美联储降息和流动性宽松，黄金作为抗通胀、抗风险、强金融属性的投资品，其价格中枢预计将进一步上升。长期来看，美国国家赤字率的上升以及全球央行的购金增储将为黄金价格提供坚实的支撑。黄金价格中长期上涨趋势不变，黄金股的估值中枢有望持续提升。
盈利预测与评级。我们预测，2024年至2026年，公司营收分别为135.87亿元、158.07亿元、169.11亿元；净利润分别为27.06亿元、37.89亿元、43.32亿元；归母净利润分别为24.42亿元、34.27亿元、39.20亿元，当前公司市值对应的PE分别为19.46、13.86、12.12倍。综合公司未来发展前景，我们首次覆盖该股，并给予“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期、黄金价格波动等。
