《整装待发，蓄势待发！公司静候市场需求回暖》
青岛啤酒(600600)
投资亮点
动态：青岛啤酒公布了2024年前三季度财报，报告期内实现营业总收入289.59亿元，同比下滑6.52%，净利润达到49.90亿元，同比增长1.67%。不过，第三季度的营业收入为88.91亿元，同比下降5.28%，净利润为13.48亿元，同比下降9.03%，业绩表现略逊于市场预期。
市场需求疲软，销量和价格均面临压力。1）销量方面，前三季度总销量为678.5万千升，同比下降6.98%，其中第三季度销量为215.5万千升，同比下降5.11%，预计终端消费低迷导致高端和低端产品销量受到影响。2）产品结构上，第三季度青岛啤酒主品牌销量为122.5万千升，同比下降4.15%，中高端及以上产品销量为88.3万千升，同比下降4.75%，其他品牌销量为93万千升，同比下降6.34%，其他品牌销量下降幅度超过整体平均水平，这与低收入群体对经济敏感度提高以及公司主动提升低端产品至崂山和经典系列有关。3）吨价方面，前三季度平均价格为4268.09元/千升，同比增长0.50%，第三季度平均价格为4125.75元/千升，同比下降0.17%，结构升级速度放缓，主要受现饮渠道疲软和高端啤酒销量下降影响。
第三季度销售费用增加，利润同比转为负增长。第三季度毛利率为42.12%，同比增长1.19个百分点，主要得益于大麦和包装材料成本下降，吨成本同比下降2.20%。销售和管理费用率分别为14.08%（同比增长2.41个百分点）和3.06%（同比下降0.87个百分点），主要由于市场复苏缓慢，公司加大促销力度和库存管理。因此，第三季度净利率为15.85%，同比下降0.32个百分点。
明年成本优势明显，期待销售情况改善。受现饮消费人数减少和强降雨天气增多影响，今年啤酒销售旺季表现不佳。根据国家统计局数据，2024年第三季度，中国规模以上啤酒产量为1007.5万千升，同比下降5.3%。公司积极应对市场低迷，加强渠道库存管理，目前大经销商库存较低，预计第四季度在低基数背景下，销量将保持稳定增长。展望未来，我们期待外部消费需求回暖，明年销量有望改善；成本方面，截至9月，进口大麦成本同比下降13.7%，预计成本优势将持续。
投资建议：随着消费刺激政策的逐步实施，现饮场景有望得到积极修复；从长期来看，公司高端产品布局完善，加之智能化提升效率，盈利能力有望持续增强。鉴于当前消费环境较弱，我们适度下调了盈利预测，预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别为42.63/46.34/49.96亿元，增速分别为-0.12%/8.69%/7.83%，对应EPS为3.12/3.40/3.66元，对应当前股价PE分别为22.23/20.46/18.97。维持“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格波动风险、食品安全问题。
