经销商规模稳步上升,短期盈利暂受挑战
江山欧派(603208)
投资亮点
业绩概览:公司最新发布的2024年三季报显示,截至前三季度,公司营收达到22.6亿元,同比下降16.6%;归母净利润为1.6亿元,同比下降43.9%;扣非净利润为1.3亿元,同比下降46.9%。具体到第三季度,公司营收8.2亿元,同比下降26.1%;归母净利润为5863.8万元,同比下降60.8%;扣非后归母净利润为5117.2万元,同比下降63.3%。由于地产下游家居市场需求疲软,加之去年较高的基数,公司业绩承受了压力。
成本上升,盈利能力受压。2024年前三季度,公司整体毛利率为22.8%,同比下降2个百分点;第三季度毛利率为23.8%,同比下降2.9个百分点。按产品类别来看,夹板模压门、实木复合门、柜类产品和其他产品的毛利率分别为22.6%(同比下降3.9个百分点)、18.3%(同比下降3.8个百分点)、16.4%(同比下降4.6个百分点)和11.7%(同比增长1.5个百分点)。从渠道来看,经销商和大宗渠道的毛利率分别为20.3%(同比下降3.3个百分点)和19.8%(同比下降4个百分点),其中大宗渠道的直营工程和工程代理毛利率分别为25.5%(同比下降2.7个百分点)和15.6%(同比下降3.3个百分点)。费用方面,前三季度总费用率为14.2%,同比上升1.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为7.2%、2.7%、0.7%和3.6%,同比上升0.4个百分点、0.4个百分点、0.3个百分点和0.1个百分点。整体来看,公司净利率为7.2%,同比下降3.5个百分点。前三季度计提减值损失3456万元,对净利率产生了一定影响。第三季度费用率为14.1%,同比上升3.1个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为6.6%、2.3%、0.9%和4.4%,同比上升1.1个百分点、0.7个百分点、0.6个百分点和0.8个百分点。总体来看,第三季度净利率为7.2%,同比下降6.4个百分点。
经销商数量持续增长,代理商渠道逆势增长。按销售模式来看,前三季度公司经销商渠道营收5.2亿元,同比下降29.2%;大宗渠道营收15.5亿元,同比下降15.6%,其中工程直营渠道和代理商渠道分别营收5.8亿元(同比下降36.3%)和8.9亿元(同比增长4.6%)。截至9月底,加盟经销商数量达到57895家,比年初增加21328家,加盟商数量仍在快速增长。按产品类别来看,前三季度公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品和其他产品的营收分别达到12.7亿元(同比下降21.4%)、3.7亿元(同比下降31.9%)、1.5亿元(同比下降14%)和2.8亿元(同比增长18.7%)。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益(EPS)分别为1.31元、1.84元、2.23元,对应市盈率(PE)分别为15倍、11倍、9倍。鉴于公司制造优势明显,收入结构持续优化,建议持续关注。
风险提示:地产政策变化风险;市场竞争加剧风险;终端需求波动风险。