2024年三季报深度解析：盈利压力短期显现，线上业务强势崛起！
晨光股份(603899)
投资亮点
业绩概览：公司公布2024年三季度财报。截至本报告期，公司前三季度总营收达到171.1亿元，同比增长7.9%；归属于母公司净利润为10.2亿元，同比下降6.6%；扣除非经常性损益后的净利润为9.3亿元，同比下降6.8%。具体到第三季度，公司营收为60.6亿元，同比增长2.8%；归属于母公司净利润为3.9亿元，同比下降20.6%；扣除非经常性损益后的净利润为3.6亿元，同比下降20.4%。
毛利率有所下降，费用率轻微上升。2024年前三季度公司整体毛利率为19.8%，同比下降0.6个百分点；第三季度毛利率为20.5%，同比下降1.4个百分点。在费用率方面，公司总费用率为12.4%，同比上升0.6个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.5%、4.2%、-0.2%、0.8%，同比上升0.4个百分点、0.1个百分点、0.1个百分点、下降0.1个百分点。第三季度费用率为12.8%，同比上升1个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.9%、4.1%、-0.03%、0.8%，同比上升0.9个百分点、0.05个百分点、0.2个百分点、下降0.1个百分点。总体而言，前三季度公司净利率为6%，同比下降0.9个百分点；第三季度净利率为6.4%，同比下降1.9个百分点。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为14.2亿元，同比增长5.5%。
晨光科技表现强劲，传统业务承受压力。从销售渠道来看，前三季度零售大店、晨光科力普、晨光科技分别实现营业收入11.2亿元、91.6亿元、8.8亿元，同比增长13.1%、10.1%、34.2%。在零售大店中，九木杂物社收入为10.6亿元（占比94.6%），同比增长15.43%。截至三季度末，公司全国零售大店总数达到740家，其中九木杂物社702家（第三季度净增31家），晨光生活馆38家。晨光科力普作为企业采购数字化的领军企业，紧跟政府采购透明化的趋势，专注于办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大业务板块。公司持续拓展政府、央企、金融等客户，中标项目增加，保持收入快速增长。晨光科技与传统业务协同统一线上产品开发节奏和流程，积极拓展拼多多、抖音、快手等新兴渠道，运用多店铺+旗舰店精细化管理，预期将进一步扩大市场份额。传统核心业务受外部消费疲软影响，前三季度收入增速放缓。传统核心业务销售不仅依赖线下终端，还包括线上渠道和新渠道。公司计划通过推进渠道升级转型，实现销售终端多元化，有望逐步恢复增长。
聚焦核心品类，提升客户满意度。从产品线来看，前三季度书写工具、学生文具、办公直销、其他产品分别实现营收20.2亿元（同比增长8.8%）、27.6亿元（同比增长0.5%）、91.6亿元（同比增长10.1%）、6.7亿元（同比增长19.4%），毛利率分别为42.1%（同比上升0.9个百分点）、33.4%（同比下降0.9个百分点）、7.1%（同比下降0.5个百分点）、44.5%（同比下降1.6个百分点）。公司将继续关注消费者需求，开发产品减量提质，聚焦核心品类，提高单品上架率和销售贡献，同时，通过数字化手段提高品类聚焦的精准度、市场反应的灵敏度以及消费者的满意度。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益分别为1.63元、1.92元、2.27元，对应市盈率分别为18倍、15倍、13倍。鉴于零售大店稳步扩张，直销业务快速增长，维持“买入”评级。
风险提示：传统业务销售不及预期风险；新业务推进不及预期风险；利润率下降风险；市场竞争加剧风险。
