2024年三季报解读：短期业绩受压，旺季经营改善可期
安井食品(603345)
投资要点
事件：公司最新发布的2024年三季报显示，前三季度营收达到110.8亿元，同比增长7.8%；归属于母公司净利润为10.5亿元，同比下降6.7%。具体来看，24Q3季度营收35.3亿元，同比增长4.6%；归属于母公司净利润2.4亿元，同比下降36.8%。
在第三季度，公司菜肴类产品实现显著增长，而火锅料主业基本保持稳定。具体业务分析，24Q3季度速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品收入分别为17.9亿元、11.3亿元、5.3亿元，同比分别变化-0.1%、+24.1%、-9.5%。得益于安井小厨和冻品先生的良好增长，公司菜肴业务实现快速增长；米面类产品收入下滑主要是由于行业竞争加剧。锁鲜装预计在第三季度保持较快增速，但传统火锅料收入承压，导致速冻调制食品收入同比基本持平。从渠道角度来看，经销商、商超、特通直营、新零售、电商渠道的第三季度收入增速分别为+3.2%、+15%、-12.4%、+95.9%、+0.4%。其中，新零售渠道表现尤为突出，主要得益于盒马等大客户的良好开拓；特通直营渠道的下滑主要受新柳伍及新宏业销量下滑影响。
第三季度，公司加大了促销力度，导致毛利率下降，盈利能力承受压力。24Q3公司毛利率为22.6%，同比上升0.6个百分点；其中24Q3季度毛利率为19.9%，同比下降2个百分点。毛利率下降的主要原因在于市场竞争加剧导致促销投入增加。在费用率方面，24Q2销售费用率基本保持稳定，同比微增0.3个百分点至6.4%；管理费用率同比增长1.4个百分点至3.5%，主要原因是股份支付费用同比有所增加。除经营费用外，24Q3公司政府补助为0.1亿元，同比下滑83.1%。总体来看，24Q3公司净利率同比下降4.6个百分点至7%。
短期经营面临压力，但期待后续改善。一方面，公司坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略，并坚持“高质中价”的定价策略；锁鲜装在高基数和价格稳定的情况下仍能维持较快的增长；此外，潜力大单品烤肠也值得期待。另一方面，公司采取“全渠发力”的渠道策略，一方面积极推动渠道下沉并向低线市场拓展，另一方面深挖渠道潜力，全面拥抱大B特通客户与新零售渠道；新老市场与线上线下共同发力，不断提升市场占有率。展望第四季度，随着天气转冷，速冻产品进入旺季，公司业绩有望实现持续增长。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为4.91元、5.77元、6.73元，对应动态PE分别为18倍、15倍、13倍。给予公司2025年19倍估值，对应目标价109.63元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
