2024年三季报解析：需求疲软量价受压，展望未来期待回暖
重庆啤酒(600132)
投资亮点
动态：公司最新发布2024年前三季度财务报告，报告期内实现营业收入130.6亿元，同比增长0.3%；实现归属于母公司净利润13.3亿元，同比下降0.9%。具体到第三季度，公司实现营业收入42亿元，同比下降7.1%；实现归属于母公司净利润4.3亿元，同比下降10.1%；公司业绩表现略逊于市场预期。
消费市场持续低迷，第三季度销量与价格均面临压力。在销量方面，第三季度公司销量达到87.3万吨，同比下降5.6%；一方面是三季度啤酒消费需求减弱，行业整体产量同比减少；另一方面，去年同期的高基数也对第三季度销量造成了一定压力。在价格方面，第三季度公司高档、主流和经济啤酒的收入增速分别为-9.2%、-7.6%、+20%；其中，疆外乌苏、1664等高端品牌因消费力下降预计将继续下滑；而嘉士伯、风花雪月等特色产品预计将保持增长。在价格方面，受中高档啤酒销量下滑的影响，第三季度公司吨价同比下降2.4%，至4677元/吨。从区域来看，第三季度西北区、中区、南区收入增速分别为-10.5%、-5.2%、-9.3%，基地市场受极端天气影响增速有所放缓。
产品结构下降和折旧增加，第三季度利润承压。前三季度公司毛利率为49.2%，同比基本持平；但第三季度毛利率为49.2%，同比下降1.4个百分点。第三季度毛利率下降的主要原因包括：1）高端啤酒销量下滑导致产品结构下降；2）佛山三水工厂自6月开始投产，转固后开始计提折旧，增加了生产成本；3）京A并表的影响；第三季度公司吨成本同比上升1.1%。在费用方面，第三季度公司销售费用率为14.7%，同比下降0.9个百分点，主要得益于公司在旺季积极控制费用支出；第三季度管理费用率同比上升1个百分点至3.2%。总体来看，受产品结构下降和折旧增加的影响，第三季度公司净利率同比下降0.7个百分点至20.6%。
产品结构升级持续推进，期待后续改善。在产品方面，随着消费力的逐步恢复，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内市场将借助乌苏1984产品持续优化产品结构；公司还将继续推进乐堡与重庆品牌的全国扩张和内部结构升级，其中重庆品牌将逐步通过全国范围内的火锅渠道拓展更多市场，两大腰部品牌的销量增长将为公司量价提升提供有力支撑。在成本方面，大麦双反政策的取消将带来成本下降的利好，而佛山工厂的投产将带来折旧成本的增加。展望未来，随着今年低基数效应和明年线下餐饮消费及啤酒需求的逐步复苏，公司盈利能力有望持续改善。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为2.80元、2.95元、3.14元，对应动态市盈率分别为21倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。
