“企业季报亮点揭秘：战略升级显成效，年轻精英晋升引关注！”
永辉超市(601933)
投资观察：
永辉超市于10月31日公布其2024年三季报。在第三季度，该公司的收入达到了168亿元，较上年同期下降了16.4%；归属于母公司的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-6.92亿元。每股收益（EPS）为-0.04元，加权平均净资产收益率为-5.91%。
此外，公司宣布了新的高级管理人员任命，以促进到家业务和物流体系的发展，任命林红东先生（生于1981年）为副总裁，以及任命王守诚先生（生于1991年）为副总裁，以加强首席运营官门店运营管理体系的建设。
以下是关于永辉超市的简要评论和投资建议。
1. 2024年第三季度，收入同比下降了16.4%，综合毛利率下降了1.69个百分点。截至前三季度，收入为545亿元，同比下降了12.14%，其中第三季度收入为168亿元，同比下降了16.4%。收入下降的主要原因是客流量和客单价的下降影响了同店销售额；同时，公司在门店优化调整和淘汰关闭部分老旧门店的过程中，门店数量有所减少。前三季度综合毛利率同比下降了0.79个百分点至20.84%；第三季度综合毛利率同比下降了1.69个百分点至19.19%。毛利率下降的主要原因是公司在门店调整过程中主动优化商品结构和采购模式，淘汰旧品，引入新品，并推动裸价和控后台的策略，这是转型过程中的短期影响。第三季度公司新开了2家门店。
按区域划分，前三季度东南、华北、华东、华西、西南、华南、华中地区的收入分别同比下降了12.03%、10.34%、15.17%、10.84%、5.86%、12.30%、11.50%。
2. 2024年第三季度，期间费用率增加了0.34个百分点。前三季度期间费用率为22.32%，同比增加了0.07个百分点；第三季度期间费用率为23.92%，同比增加了0.34个百分点。其中，第三季度销售费用率为19.10%，同比减少了0.04个百分点；管理费用率为2.88%，同比增加了0.48个百分点；财务费用率为1.64%，同比减少了0.06个百分点；研发费用率为0.30%，同比减少了0.05个百分点。
3. 第三季度归属于母公司的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-6.92亿元。第三季度公允价值变动损益为-3403万元，投资收益为1.07亿元；利润总额为-4.46亿元，有效税率同比增加了6.69个百分点至16.21%。最终，第三季度归属于母公司的净利润为-3.53亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-6.92亿元。
4. 加快战略转型步伐。在胖东来的帮助下，永辉超市通过标杆门店调整，逐步提升商品品质和服务。截至三季度末，已完成10家门店的调整，其中自主调整7家，调整后的门店营收均有显著增长。首个开业的郑州信万广场店截至9月30日，日均营收约为153万元，并在9月实现了盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约为160万元。预计到春节前，全国调整门店数量将达到约40-50家，新增上海、兰州、天津、重庆、沈阳、深圳等多个城市。
5. 加大自有品牌的发展力度。公司削减冗余SKU，聚焦精品，打造爆品，着手建立端到端的自有品牌体系。截至三季度，自有品牌营收达到15亿元，占比2.75%，共有275支产品，其中生鲜84支，食用品195支。第三季度推出了23支SKU，品类涵盖玉米油、西梅干、紫衣腰果、有机杂粮、洁面柔巾、酵素洗衣液等。
6. 前三季度线上销售额占比21.21%。公司前三季度线上销售额为115.7亿元，同比下降了5.63%，占比21.21%；“永辉生活”自营到家业务已覆盖780家门店，实现销售额63.1亿元，同比下降了1.1%，日均订单量31.4万单，同比提升了0.96%。第三方平台到家业务已覆盖776家门店，销售额为52.6亿元，同比下降了10.54%，日均订单量19.7万单。
维持对公司的基本判断。我们认为，超市行业近年来受到渠道分流、通缩环境和消费能力下降等多重因素的影响，整体经营面临压力。但永辉等龙头企业仍拥有生鲜供应链优势。在自我变革的过程中，短期的痛苦是不可避免的，但穿越周期，迎来实质性的扭亏为盈的拐点，是实现公司长期健康可持续发展的关键路径。永辉超市的转型举措已经获得了阶段性的积极反馈，预计将在未来实现经营指标的全面改善。
更新盈利预测。我们预计2024-2026年的收入将分别达到699亿元、726亿元和777亿元（原预测为726亿元、718亿元和745亿元），同比增长-11.2%、3.9%和7.1%，归属于母公司的净利润将分别达到-8.06亿元、3.55亿元和6.70亿元（原预测为0.91亿元、3.56亿元和8.12亿元），同比增长39.3%、144%和88.8%。考虑到公司净利率仍在修复初期，我们维持PS估值方法，给予2025年0.8倍PS（原为2024年0.5倍PS），对应合理市值为581亿元，目标价为6.40元（上涨60%），维持“优于大市”的投资评级。
风险提示。线上业务的不确定性，行业竞争加剧，投资收益和减值损失等的不确定性。
