仪器仪表领域拓展再创新高，渠道商新领域突破成果显著
咸亨国际（605056）
事件概述
公司公布了2024年三季报，报告期内，公司营业收入达到19.89亿元，同比增长18.82%；归母净利润为0.97亿元，同比增长58.81%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比增长30.37%。
事件点评
得益于公司在新兴领域的拓展取得预期效果，第三季度公司营收实现稳定增长，利润大幅改善，扣非后归母净利润自2022年第四季度以来首次实现同比正增长，达到0.51亿元，同比增长89.98%。在报告期内，公司持续专注于电网领域，确保业绩基本盘的稳定；紧跟国央企集中采购和电商采购的行业趋势，借鉴电网商业模式，从电网领域向石油石化、发电等关键战略行业拓展，并持续深化；拓展其他能源等重资产国央企的新行业，2024年第三季度实现营收8.05亿元，同比增长19.64%，环比增长7.95%；归母净利润0.54亿元，同比增长101.44%，环比增长60.83%，主要得益于销售收入和毛利的增长，以及计提公允价值变动收益损失减少等因素；扣非后归母净利润0.51亿元，同比增长89.98%，环比增长53.91%。
盈利能力有所回升，第三季度净利率6.98%（+3.01pct），环比提升2.17pct；毛利率27.31%（1.91pct）。近年来，公司在进入新领域时投入较多，盈利较少，但随着新领域的不断突破，盈利能力将稳步提升。前三季度，公司净利率5.03%，同比提升1.28pct；毛利率27.91%，同比下降1.76pct。第三季度单季净利率6.98%，同比增长3.01pct，环比增长2.17pct；毛利率27.31%，同比增长1.91pct，环比下降1.92pct。
报告期内，公司提质增效措施取得预期效果，期间费用率同比下降2.19pct至21.05%。其中，销售费用率10.72%，同比下降2.05pct；管理费用率8.89%，同比下降0.39pct，财务费用率-0.28%，同比增长0.05pct；研发费用率1.72%，同比增长0.20pct。
电力设备更新推动相关产业链增长，电网投资加速推动电工仪器仪表需求向好，对公司未来业绩形成有力支撑。（1）大规模设备更新政策的推动，不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资，还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来，公司紧密契合电网数字化发展趋势，在工器具、仪器仪表类产品的MRO业务领域不断深入，为电力基础设施建设提供了丰富的运营所需通用工业品，实现电网设备的绿色、智能升级。（2）公司MRO产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表，近年来电网投资增速保持较高水平，有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间，全国电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024年，国家电网全年的投资金额将超过6,000亿元，投资总额创历史新高，同比增幅为近年最高。根据公司招股书及MarketsandMarkets数据显示，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将从2019年的8.47亿美元增长到10.47亿美元。
投资建议
我国MRO集中采购处于起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集中采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集中采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集中采购供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。
综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照11月6日收盘价13.37元，对应PE为27/22/15倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。
风险提示
对电网领域的业务依赖：如国家相关产业政策、电力行业整体投资规划、输配发展规划发生较大变化，抑或公司市场开拓方式、产品性能、售后服务等方面存在不符合需求方的要求，将可能对经营业绩产生较大不利影响；
市场竞争加剧的风险：如果公司不能持续壮大自身综合实力，扩大业务规模，巩固和提升产品领先地位，则有可能在未来市场竞争中处于不利地位，无法持续获得订单，从而对公司经营业绩产生不利影响；
季节性波动的风险：受客户经营行为的影响，公司经营业绩存在着较为明显的季节性波动，该季节性特征可能对公司的生产组织、资金调配和运营成本带来一定的影响；
新领域拓展和规模扩张导致的管理风险：在进入新领域的前期，公司对新领域场景理解不深，产品和客户资信了解不足，新领域的产品毛利率、服务能力、应收账款风险等方面存在不足，如公司未能将原有电网的经营模式快速复制至新领域，对公司的发展会带来一定的不利影响。同时，快速扩张的业务规模延伸了公司的管理跨度，从而对公司经营管理能力提出了更高的要求。
