煤电双赢：煤质飞跃助力盈利增长，协同发展前景广阔
新集能源（601918）
投资要点
事件：公司揭晓2024年第一季度财务报告。在2024年第一季度，公司录得营业收入约为30.58亿元，同比增长5.59%；归属于母公司的净利润为5.98亿元，同比增长0.62%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润约为5.82亿元，同比微降0.16%。
煤炭业务：煤质持续优化，盈利能力增强。1）产销量：2024年第一季度，公司原煤产量达到501.43万吨，同比下降9.41%；商品煤产量为469.44万吨，同比下降1.53%；商品煤销量为452.39万吨，同比下降5.44%。2）售价与成本：公司商品煤综合售价为574.9元/吨，同比上升7.33%。一季度煤炭洗选率为93.6%，同比提高7.49个百分点。公司通过强化接续布局、系统优化、现场管控和地面洗选管理，以及严格执行煤矸分流等策略，使得商品煤质量同比提升，进而推动售价上升。商品煤单位成本为346.5元/吨，同比上升7.06%。3）毛利：公司商品煤单位毛利为228.4元/吨，同比增长7.73%；煤炭业务毛利总额为10.33亿元，毛利率达到40%。
电力业务：发电量与电价均实现增长，盈利稳定。1）发售电量：2024年第一季度，公司发电量达到24.62亿千瓦时，同比增长27.10%；上网电量达到23.32亿千瓦时，同比增长27.92%。2）电价方面：2024年第一季度，公司电力业务平均上网电价（不含税）为0.4081元/千瓦时，同比增长1.49%；电力业务收入为9.52亿元，同比增长29.8%。
电力项目未来增长潜力巨大，煤电协同效应有望加强。据我们分析，公司未来在建及规划的项目总装机容量达到5960兆瓦，其中权益装机容量为3874兆瓦，电力业务增长前景看好。板集电厂二期项目已于2022年11月动工，预计将于2024年10月实现双机运行。公司新建火电项目将以自产煤为主要供应来源，辅以北方长协煤炭和进口煤炭，新项目投产后，煤电协同效应有望进一步增强。预计2025-2027年，电厂耗煤量将覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
盈利预测及投资评级。鉴于公司在建火电项目规模及煤电协同的潜在提升空间，公司盈利增长潜力和稳定性有望进一步增强。同时，考虑到全国安全生产监管力度的加强可能对产量产生的影响，我们对之前的盈利预测进行了微调。预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为23.3、25.0、29.2亿元，以4月26日收盘价计算，对应市盈率分别为10.0、9.3、8.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）煤炭价格可能出现大幅下跌；2）宏观经济增速可能不及预期；3）新项目的投产进度可能不及预期。
