2024年中报解析：二季度压力山大，改革成果值得期待！
中炬高新(600872)
重要公告：公司公布了2024年中报，上半财年实现营业收入26.18亿元，较去年同期略有下降1.35%；归属于母公司的净利润达到了3.50亿元，同比增长高达124.24%；扣除非经常性损益的净利润为3.39亿元，同比增长14.53%。具体到第二季度，营业收入11.34亿元，同比下降11.96%；归属于母公司的净利润1.11亿元，同比增长106.95%；扣除非经常性损益的净利润1.03亿元，同比下降32.37%。
第二季度调味品业务面临压力，但改革调整正在稳步进行。上半年美味鲜的收入为25.6亿元，第二季度为10.9亿元，同比分别下降0.6%和12.1%。主要受宏观经济环境及行业竞争加剧等多重因素影响，蚝油和料酒销量同比有所下降。从产品类别来看，第二季度酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他产品的收入分别同比下滑22.0%、15.4%、增长29.1%、下滑30.9%、下滑18.7%。从区域来看，东部、南部、中部、北部的收入分别同比下滑18.7%、11.1%、25.0%、31.2%，其中中部和北部主要受到改革调整的影响。上半年公司地级市开发率为95%，区县级开发率达到了70%，截至第二季度，公司经销商数量达到2285家，环比增加104家，其中东部、南部、中部、北部分别增加10、13、29、52家。从渠道来看，第二季度分销和直销的收入分别同比下滑19.7%和增长23.3%。
成本控制持续优化，费用效率有待提高。上半年及第二季度，公司的毛利率分别为36.6%和36.2%，同比分别上升4.7个百分点和3.6个百分点，主要得益于原材料采购价格、生产成本和物流成本的下降，以及公司采购模式的优化和生产效率的提升。在费用方面，第二季度销售费用率为14.8%，同比上升6.4个百分点，主要原因是上半年进行了渠道改造和加大了费用投入；管理费用率为7.8%，同比上升1.5个百分点，主要原因是薪酬支出和咨询费用的增加；研发和财务费用率分别为3.7%和0.2%，同比分别上升0.1个百分点和0.4个百分点。上半年及第二季度，公司归属于母公司的净利率分别为13.4%和9.8%，同比实现扭亏；扣除非经常性损益的净利率分别为13.0%和9.1%，同比分别上升1.8个百分点和下降2.7个百分点；美味鲜的净利率分别为13.7%和9.8%，同比分别上升1.5个百分点和下降3.3个百分点。
投资建议：公司正在进行改革调整，短期内可能会承受压力，但针对营销队伍的组织能力、经销商分级管理、品类结构的聚焦与提升以及费用投放的提效与精准化，我们期待后续成效的显现。预计公司2024年至2026年的营业收入分别为56.4亿元、64.7亿元和73.6亿元，同比增长率分别为9.8%、14.6%和13.8%；归属于母公司的净利润分别为8.1亿元、10.3亿元和11.8亿元，同比增长率分别为-52.5%、27.2%和15.3%；当前市值对应的市盈率分别为19倍、15倍和13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：改革推进不及预期、需求恢复不及预期、原材料价格大幅波动以及行业竞争加剧等风险。
