2024上半年业绩压力待解，下半年改革红利蓄势待发！
中炬高新(600872)
投资要点
公司发布2024年上半年度业绩报告：2024年上半年，公司实现营业收入26.18亿元，同比下降1.4%；归属于母公司的净利润为3.5亿元，同比增长124.2%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.39亿元，同比增长14.5%。第二季度，公司实现营业收入11.34亿元，同比下降12%；归属于母公司的净利润为1.11亿元，同比增长107%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.03亿元，同比下降32.4%。业绩表现与此前预告相符。
第二季度收入受疲软需求和改革阵痛影响。2024年第二季度，公司美味鲜子公司的收入同比下降12%，其中预计吨价同比稳定，需求量同比下降。按品类划分，第二季度酱油、鸡粉、食用油和其他调味品的收入分别同比下降22%、15%、29%和31%，受需求疲软、竞争加剧和改革阵痛等因素影响，酱油、鸡粉、蚝油、料酒等品类收入均受压；低基数下食用油收入同比增长。按地区划分，第二季度东部、南部、中部和北部地区的收入分别同比下降19%、11%、25%和31%。上半年，公司加强客户准入管控，将终端管控能力纳入客户准入标准，制定经销商准入标准，年内净增经销商201家，其中东部、南部、中部和北部地区分别增加8、18、94和81家。
毛利率持续改善，但费用投入加大。2024年第二季度，公司整体和美味鲜的毛利率分别同比上升3.6和4.2个百分点，毛利率改善的主要原因是公司内部改革后效率提升，原材料采购单价、生产费用和物流成本均同比下降。第二季度，公司销售、管理、研发和财务费用率分别同比上升6.4、1.5、0.1和0.4个百分点，销售费用率同比上升较多，主要原因是公司处于渠道改革阵痛期，销售团队仍需磨合，需求疲软导致公司加大费用投入。总体来看，第二季度扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率同比下降2.7个百分点，整体盈利能力承压。
积极应对，下半年改革红利有望释放。下半年，公司将继续围绕年度战略规划，全面深化改革：在销售队伍建设方面，公司将加强销售团队培训，提振内部信心，全面落实产品和渠道政策；在经销商队伍建设方面，公司将继续开发300-500个经销商，未来将重点关注经验丰富、行业基础较好的经销商；在产品方面，公司将继续主推减盐、零添加等新品，并进入工业化定制领域以扩大客户覆盖面。公司反馈称，2024年7月公司发货端同比增长，渠道库存环比改善，改革红利初步显现，预计下半年公司将加强费用控制，预计下半年公司业绩有望边际改善。
盈利预测与投资评级：不考虑土地剥离收益，我们维持公司2024-2026年的收入预期为56、64、73亿元，同比增长8%、15%、14%，维持2024-2026年归属于母公司净利润预期为7.0、9.1、11.1亿元，同比增长-59%、+30%、+22%，对应2024-2026年市盈率分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化；公司治理改善不及预期；食品安全问题
