《升级加码，成本优化在望，行业新篇章即将开启！》
青岛啤酒(600600)
事件：
近日，青岛啤酒公布其2023年度财务报告，报告期内，公司实现总收入339.37亿元人民币，较上年同期增长5.5%；归属于母公司净利润42.68亿元人民币，同比增长15.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润37.21亿元人民币，同比增长15.94%。具体到第四季度，公司营业收入29.58亿元人民币，同比下降3.4%；归属于母公司净利润为负6.4亿元人民币，同比下降15.01%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为负8.76亿元人民币，同比下降34.53%。
投资要点
营收分析：高端化步伐稳健，基地市场表现突出。2023年，公司总收入达到339.37亿元人民币，同比增长5.5%（其中Q1：+16.27%；Q2：+8.16%；Q3：-4.58%；Q4：-3.37%）。啤酒业务收入为334.06亿元人民币，同比增长5.4%，销量为800.7万千升，同比微降0.82%，每吨啤酒售价为4238.36元，同比增长6.34%。值得注意的是，第四季度销量同比下降10.1%，主要原因是消费力疲软、舆情事件及高基数等因素影响；而吨价同比增长7.5%，主要得益于公司产品结构升级及提价策略。
1）产品结构：产品结构升级趋势持续。2023年，青岛品牌销量达到456万千升，同比增长2.7%；其他品牌销量为345万千升，同比下降5.08%。中高端品牌销量为324万千升，同比增长10.5%，占比提升4.2个百分点至40.5%。
2）区域拆分：基地市场增长强劲。2023年，山东、华北、华南、华东地区分别实现营收228.69、79.81、36.21、27.71亿元人民币，同比增长7.03%、1.51%、6.53%、-0.26%。其中，公司大本营山东市场表现尤为亮眼，主要得益于公司持续巩固和提升基地市场的优势地位。
利润分析：产品结构升级推动盈利能力提升。2023年，公司实现归属于母公司净利润42.68亿元人民币，同比增长15.02%（其中Q1：+28.86%；Q2：+14.40%；Q3：+4.75%；Q4：-15.01%）。
1）成本方面，公司2023年吨成本同比增长3.34%，其中原料成本同比增长2.72%（2022年同比增长10.63%），原料成本压力有所缓解。公司2023年毛利率为38.66%，同比增长1.81个百分点，主要得益于公司产品结构升级带动毛利率提升。其中，第四季度毛利率为27.47%，同比增长2.22个百分点。
2）费用方面，2023年公司期间费用率为17.30%，同比增长0.78个百分点。其中，销售费用率同比增长0.82个百分点，主要原因是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬同比增加。综合来看，2023年归母净利率为12.58%，同比增长1.05个百分点。
展望2024年，高端化趋势将持续，成本有望改善。展望2024年，我们认为：1）收入端：考虑到6-8月欧洲杯和奥运会的催化作用，叠加夏季传统旺季及低基数影响，下半年销量预计将实现较好增长；
2）渠道端：公司加速推进“一纵两横”战略，加强市场建设与布局，巩固和提升基地市场优势地位，积极开拓新兴市场；
3）成本端：大麦双反政策取消将直接带动啤酒企业原料成本改善，同时玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善；
4）利润端：随着餐饮、旅游等相关现饮渠道的持续修复，以及消费场景的多元化，有望推动公司产品组合高端化趋势延续，利润弹性可期。
投资建议：短期来看，随着消费力恢复、成本改善以及夏季赛事催化，公司增长势能有望延续。中长期来看，公司高端化、全球化战略持续推进，有望带动均价提升。我们预测公司2024年至2026年营业收入增速分别为4.4%、4.3%、4.1%，归属于母公司净利润增速分别为15.8%、13.6%、12.6%，EPS分别为3.62、4.12、4.63元，对应PE分别为21.7x、19.1x、16.9x，首次覆盖，给予“买入-B”建议。
风险提示：行业
