2023年报解析：CDMO商业化收入稳步增长，全球先进产能建设持续推进，未来可期
九洲药业(603456)
重大新闻：2024年4月8日，九洲药业公布2023年度财务报告。报告显示，公司年度总收入达到55.23亿元，较上年同期增长1.44%；归属于母公司净利润为10.33亿元，同比增长12.17%；扣除非经常性损益后的净利润为10.24亿元，同比增长10.46%。具体到第四季度，公司收入为9.47亿元，同比下降11.71%；归属于母公司净利润为0.66亿元，同比下降62.58%；扣除非经常性损益后的净利润为0.73亿元，同比下降55.75%。
公司在原料药及制剂CDMO业务方面取得了显著进展，商业化阶段项目收入稳步上升。2023年，CDMO业务收入达到40.79亿元，同比增长19.40%，毛利率为40.34%（同比增长0.65个百分点）；特色原料药及中间体收入为12.61亿元，同比下降22.95%，主要受个别品种价格波动影响。公司CDMO项目数量持续增长，截至2023年底，已承接商业化项目32个（增加6个）、III期临床项目74个（增加13个）、I/II期临床试验项目902个（增加138个），已递交NDA的新药项目数也在迅速增加。公司通过瑞华中山工厂、四维医药和康川济医药，构建了研发、生产、注册一体化的制剂CDMO服务体系，为超过40家客户的70余个制剂项目提供服务，新增客户超过20家，制剂业务迅速发展。此外，公司加速布局原料药与制剂一体化产业链，截至2023年底，已有17个制剂管线项目，其中3个项目已获批、6个项目递交上市申请。
公司在多肽与偶联药物、小核酸特色平台等领域也取得了显著成就，成功交付多个项目。公司建立了定制肽、注册申报和法规条件生产多肽的一站式能力，多肽GMP生产线于2023年Q1投入使用，已成功交付千万级多肽IND项目；在偶联药物平台方面，公司具备ADC、PDC、SMDC等多种偶联药物的研发和生产能力，OEB4级、OEB5级高活实验室和GMP高活车间能够为客户提供从毫克级到数百克的单批次生产服务。小核酸团队能够承接小核酸定制、药学研究及毒理批生产，并加速建设小核酸中试平台和GMP商业化车间。
公司全面提升原料药、CDMO、多肽和制剂的先进产能，持续加强全球化业务承接能力。包括：瑞博台州（一期）生产车间设备安装工作正在进行中，部分生产线预计2024年Q2投入使用；瑞博苏州中试车间陆续投入使用，可承接原料药和多肽项目；新建抗肿瘤制剂、软胶囊生产能力，提高原料药+制剂一站式CDMO能力；投资建设日本CRO服务平台，瑞博美国开展中试车间二期安装设计工作，设立瑞博新加坡作为海外管理总部，提升全球化项目承接能力。
投资观点：九洲药业作为全球领先的CDMO企业，持续加强核心技术平台建设。我们预测，2024-2026年公司收入将分别达到63.23/72.92/84.68亿元，同比增长14.5%/15.3%/16.1%，归属于母公司净利润分别为11.96/13.86/16.16亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
风险警示：研发失败风险、管理风险、行业政策风险、安全生产风险、汇率风险等。
