2024年中部地区市场大逆袭：业绩飙升，市场份额逆风翻盘！
海大集团（股票代码：002311）
投资要点：
海大集团在2024年上半年交出了一份亮眼的业绩报告，净利润实现显著增长，迎来业绩拐点。据公司公告，上半年实现总收入522.96亿元，同比略有下降0.84%，主要归因于饲料产品单价因大宗原材料农产品价格下跌而下调；归母净利润达到21.25亿元，同比增长高达93.15%，这得益于饲料主业市占率和盈利能力的提升，以及养殖板块的扭亏为盈；扣除非经常性损益后的归母净利润为20.33亿元，同比增长87.98%；经营性现金流量净额为19.01亿元，同比下降65.72%，主要由于饲料价格下降收到的现金减少和支付原料备货款增加。
尽管行业竞争加剧，海大集团的市场占有率却逆势上升。2024年上半年，随着上游大宗农产品原料价格的下降，养殖终端的盈利得到改善，但消费需求恢复不及预期，餐饮业表现不振，整体消费需求较弱，导致饲料需求增长放缓。尽管如此，根据饲料工业协会数据，全国工业饲料总产量同比下降4.1%，但海大集团饲料销量同比增长约8.5%，市场占有率在行业下行期得到提升。
海大集团的核心业务稳健增长，养殖板块实现扭亏为盈。饲料、种苗和动保业务合计营收占比超过80%。上半年，饲料业务销售收入413.41亿元，尽管饲料价格下降导致营收同比减少3.19%，但饲料销量同比增长约8.5%，其中水产饲料外销量增长约10%，禽饲料外销量增长约14%，猪饲料市场份额提升。养殖板块收入84.23亿元，占比16.11%，同比增长11.96%，出栏肥猪约270万头，受益于猪价上行，实现业绩扭亏为盈。公司通过提升团队管理能力和专业能力，降低了综合养殖成本。未来，公司将继续坚持轻资产、低风险的生猪养殖模式，保持稳健运营。
海大集团的盈利能力显著增强。上半年，饲料板块毛利率为9.76%，同比提升0.92个百分点；养殖板块毛利率16.89%，同比提升9.9个百分点；动保产品毛利率57.79%，同比提升6.43个百分点。分季度来看，2024年第一季度和第二季度的毛利率和净利率分别同比提升2.36和2.23个百分点。尽管上半年管理费用和销售费用同比增加，主要由于经营规模扩大和人员增加等因素，但公司的盈利能力依然强劲。
基于公司生猪板块业绩扭亏为盈和市场占有率持续上升，预计2024-2026年归母净利润分别为45.20/52.06/57.29亿元，对应EPS分别为2.72/3.13/3.44元，对应PE分别为15.49/13.45/12.22。考虑到公司的合理估值和未来业绩的成长潜力，维持“增持”投资评级。
风险提示：饲料原材料价格波动、猪价大幅波动以及种苗、动保业务推进不及预期的风险。
