SLC NAND国产芯片破局在即，拐点来临！
东芯股份(688110)
投资亮点
在中小容量存储领域持续领跑，产品线布局多元化：东芯股份是国内领先的存储芯片研发设计企业，专注于NAND、NOR、DRAM等利基存储芯片的研发、设计及销售。公司自2017年至2022年业绩持续稳健上升，2023年营收与归属于母公司的净利润分别为5.31亿元与-3.06亿元。随着2023年底存储行业下行周期的结束，2024年第二季度利基型存储产品价格已基本触底，其中DRAM产品价格上涨明显，中小型NAND 1/2/4Gb产品也开始涨价，NOR Flash供需关系逐渐平衡。公司专注于利基存储市场，差异化战略效果显著，业绩拐点已然显现。
不断推进SLCNAND Flash先进制程研发，国产替代潜力巨大：根据Gartner数据，预计2024年全球SLCNAND Flash市场规模将达到23.2亿美元，2019至2024年间的年复合增长率(CAGR)为6.8%。公司在全球SLCNAND市场份额约1.4%，其生产的SPINAND Flash容量覆盖512Mb至32Gb，正在研发1xnm制程，作为国产厂商中的佼佼者，有望通过国产替代进一步扩大市场份额。
利基型DRAM市场海外巨头逐步撤退，国产替代空间广阔：TrendForce数据显示，2021年利基型DRAM市场规模约为90亿美元，占DRAM市场总量的9.5%。随着海外大厂陆续退出DDR3市场，国产化替代的机会将逐渐显现。自2023年8月以来，利基型DDR3产品价格上涨趋势明显。公司凭借稳定的供应链合作关系在利基型市场占据一席之地，同时持续研发LPDDR系列产品，LPDDR4x及PSRAM产品已进入客户认证阶段。LPDDR可与NAND合封为MCP，降低成本，提升可靠性，适用于5G模块和车规级芯片。
专注中大容量NOR Flash，市场潜力持续释放：NOR Flash市场呈现寡头垄断格局，主要市场份额由华邦、旺宏、兆易创新等企业占据。根据ICInsights数据，公司2021年占全球NOR Flash市场份额0.4%。随着新兴电子产品对NOR Flash应用需求的不断增长，市场持续扩大。公司已量产128/256Mb产品，并通过堆叠技术提供512Mb和1Gb产品。我们预测，2022至2027年NOR Flash市场规模在5G基站、车载电子、AMOLED和TWS耳机等典型下游应用上的年复合增长率分别为-48.2%、14.7%、5.7%、35.3%，公司在中大容量NOR产品上的布局有望带来显著收益。
盈利预测与评级：鉴于公司在物联网等新兴下游应用领域的需求增长中具有领先地位，我们预测公司2024至2026年归属于母公司的净利润分别为0.04亿元、1.8亿元、2.4亿元，公司当前市值对应2025/2026年市盈率分别为47倍/34倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；合作方依赖风险；下游需求波动风险；技术与项目研发风险
