铜产量新里程碑！未来五年或实现百万吨铜产目标，重大项目投产助力腾飞
洛阳钼业(603993)
核心观点
2023年度，洛阳钼业实现了显著业绩增长，其归属于母公司的净利润同比增长了36%。该年度公司总营收达到1863亿元，同比增长7.7%，净利润为82.5亿元，同比增长36.0%，扣除非经常性损益的净利润为62.3亿元，同比增长2.7%，经营性净现金流为155.4亿元，同比增长0.6%。特别值得注意的是，2023年四季度，公司单季营收达到了546亿元，同比增长34.7%，归母净利润达到58.1亿元，同比增长663%，扣除非经常性损益的净利润为48.8亿元，同比增长258%。
2023年四季度业绩的显著提升，主要得益于公司出售了澳洲NPM铜金矿80%的股权，使得四季度投资净收益达到22.54亿元。此外，随着上半年刚果金权益金问题的解决，公司四季度终端销量也得到了显著增加。
公司重点项目顺利完工。在报告期内，洛阳钼业成功完成了TFM混合矿以及KFM两大世界级铜钴矿的建设工作，其中KFM的建设进度尤为超前。2024年，公司将继续推进TFM东区的收尾工作，预计一季度实现达产，二季度达到预定目标，同时KFM将保持稳定的生产状态。TFM和KFM已经完成了LME铜商标的注册，预计全年铜产量将超过52万吨，钴产量超过6万吨。
铜产量目标迈向百万吨级。2024年是公司国际化2.0战略的启动之年，公司未来五年的发展目标是实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超过1万吨。TFM和KFM在现有60万吨铜产能的基础上，具有提升到80-100万吨的潜力。2024年，公司将进一步加大地质勘探工作，启动增储计划，为TFM三期和KFM二期的开发做准备，并适时启动TFM三期和KFM二期的扩建项目。
风险提示：矿山扩产进度可能不及预期，以及铜、钴价格可能大幅下跌的风险。
投资建议：维持“买入”评级。随着TFM混合矿项目和KFM一期项目的建成投产，自2023年起公司进入了产量释放阶段，是全球铜矿企业中罕见的保持铜产量高增长的企业。预计2024年公司铜产量将比2022年翻一番，钴产量增长200%，有望跻身全球前十大铜生产商，成为全球最大的钴生产商。假设2024-2026年LME铜现货结算价均为8800美元/吨，钴金属价格为23万元/吨，预计2024-2026年归母净利润分别为100.77/113.32/115.56亿元，同比增速为22.2/12.4/2.0%；摊薄每股收益分别为0.47/0.52/0.53元，当前股价对应的市盈率分别为17.7/15.7/15.4倍。公司拥有全球顶级的铜钴矿山资源，两大世界级项目的建设与投产使得公司铜矿产量在两年内实现翻番，对铜价具备高业绩弹性，因此维持“买入”评级。
