格林布什锂矿调价策略大转变，聚焦产能扩张，年报点评解读未来前景
天齐锂业(002466)
核心观点
公司发布2023年年报：实现营收405.03亿元，同比增长0.13%；实现归属于母公司净利润72.97亿元，同比下降69.75%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润71.77亿元，同比下降68.88%。其中，2023年第四季度实现营收71.04亿元；实现归属于母公司净利润-8.01亿元；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润-8.06亿元。
核心产品产销量数据方面：2023年锂精矿总产量达到152.2万吨，产量同比增长，主要得益于原矿品位较高，以及持续的技术改造项目使得各工厂的回收率有所提高。2023年锂化合物及衍生品产量约为5.07万吨，同比增长7.30%，销量约为5.67万吨，同比下降2.48%。截至2023年末，公司锂精矿库存量约为40.94万吨，锂化合物库存量约为1.32万吨。
利润分配方面：公司拟按每10股派发现金红利13.50元（含税），拟派发现金红利总额约为22.15亿元。
巩固上游锂资源布局，专注增产扩能
资源端：格林布什锂矿的定价方式已从以往的季度调整改为月度调整；此外，公司全资子公司盛合锂业通过增资扩股方式引入战略投资者紫金矿业，后者拥有四川雅江措拉锂矿的开采权，盛合锂业已于2024年1月9日获得雅江县发展和改革局关于措拉锂辉石矿特白沟尾矿库项目备案。
产品端：公司现有5个在产锂化工产品生产基地，综合产能达到8.88万吨/年，预计中期产能将进一步提升至超过14万吨/年。其中，四川遂宁安居工厂项目于2023年12月21日确认产出达到电池级碳酸锂标准的产品；澳大利亚奎纳纳工厂项目生产的氢氧化锂产品已获得SKOnCo.Ltd和NorthvoltETTAB的认证，并于2024年1月开始发货。
投资端：公司持有SQM22.16%的股权，为其第二大股东。SQM2023年锂盐销量约为17万吨，同比增长8.42%。SQM2023年实现营业收入折合人民币524.49亿元，实现净利润折合人民币141.36亿元，并宣布发放股利折合人民币约106.61亿元。SQM预计2024年锂盐销量将同比增加5-10%。
风险提示：项目建设进度可能未达预期；锂矿和锂盐产品产销量可能未达预期。
投资建议：维持“买入”评级。
鉴于锂价波动较大，我们对2024-2026年锂价预期进行了进一步下调，进而下调了公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为117.29/137.62/160.82亿元（原预测199.06/200.36/-），同比增长-71.0%/17.3%/16.9%；归属于母公司净利润分别为45.27/53.03/62.08亿元（原预测84.83/92.98/-），同比增长-38.0%/17.1%/17.1%；摊薄每股收益分别为2.76/3.23/3.78元，当前股价对应的市盈率为17/15/13倍。考虑到公司拥有全球最优的锂辉石和锂盐湖资源，资源端仍有较强的扩产潜力，为中游锂盐产能的迅速扩张提供了坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，因此维持“买入”评级。
