火力发电企业盈利激增，行业前景广阔，业绩增长潜力巨大
核心观点
华电国际在2023年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入稳步增长，净利润同比实现显著提升。具体来看，公司2023年营业收入达到1171.76亿元，同比增长9.45%；归属于母公司的净利润为45.22亿元，同比增...
华电国际（600027）
核心观点
华电国际在2023年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入稳步增长，净利润同比实现显著提升。具体来看，公司2023年营业收入达到1171.76亿元，同比增长9.45%；归属于母公司的净利润为45.22亿元，同比增长3789.00%；扣除非经常性损益后的净利润为38.03亿元。这一业绩的提升主要得益于煤炭贸易量的增加以及燃料成本的下降。2023年，公司燃料成本约为754.62亿元，同比下降8.93%。尽管投资收益有所下降，主要受参股煤炭企业收益减少的影响，但持有华电新能源股权的投资收益仍实现了13.7%的增长。火电装机容量的增加也是业绩增长的关键因素，截至2023年，公司控股装机容量达到58.45GW，包括煤电46.89GW、气电9.09GW和水电2.46GW。此外，公司2023年投产了3.70GW的新能源项目，其中煤电机组占比最高，为3.02GW。目前，公司已有6.54GW的装机容量处于核准或在建状态，将进一步推动业绩增长。
随着电价趋稳和煤价下行，公司火电业务的盈利能力有望进一步改善。预计煤炭消费增速将放缓，而电煤中长期合同的签约和履约将得到政策保障，推动煤价中枢下降。同时，电价保持稳定，公司的火电盈利能力将得到提升。此外，煤电容量电价的执行使得燃煤发电企业的固定成本可以通过容量电价得到疏导，新型电力系统建设的推进也将带动火电辅助服务和容量电价等收入的增加，未来火电盈利和现金流将趋于稳定，分红水平有望提高。
公司通过多种措施提升经营效益，预计盈利能力将持续增强。在电价策略上，公司将加强产业政策和市场形势的研究，统筹量价开展市场交易，巩固盈利基础；在煤炭市场方面，公司将加强市场研判和政策分析，拓展进煤渠道，优化进煤结构，增加有价格优势的年度长协合同量，以降低燃料成本。在资金成本管理上，公司将通过存量置换和提前还贷等方式，降低财务费用，有效降低资金成本。
风险提示：电量下降、电价下滑、煤价上涨、火电项目投运不及预期以及行业政策变化等风险因素可能对公司业绩产生影响。
投资建议：鉴于公司煤电装机增长和煤价下降的积极影响，我们上调了对公司的盈利预测。预计2024-2026年公司归属于母公司的净利润分别为68亿元、75亿元和81亿元，同比增长50%、10%和8%；每股收益分别为0.66元、0.73元和0.79元。当前股价对应的市盈率为9.4倍、8.9倍和8.8倍。给予公司2024年11-12倍的市盈率，公司合理市值应为748-816亿元，对应股价为7.31-7.98元，较当前股价有9%-18%的上涨空间。因此，我们维持“买入”评级。
