柬埔寨二期项目启动在即，国际化步伐加速再创新高！
通用股份(601500)
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在2023年12月27日，通用股份宣布了一项重要决策，即终止在内蒙古包头建设的年产130万条高性能子午线轮胎项目，并同期公布了在柬埔寨建设高性能子午线轮胎项目（二期）的投资计划。
加速国际化步伐，柬埔寨二期项目即将落地
柬埔寨的二期项目计划投资14.95亿元人民币，在西哈努克港经济特区建设，旨在年产350万条半钢子午胎（适用于轿车）和75万条全钢子午胎（适用于卡客车），项目预计在18个月内完成。项目投产后，公司柬埔寨基地的总产能将达到年产850万条半钢胎和165万条全钢胎，预计将为公司带来年平均营收17亿元人民币，年平均净利润2.31亿元人民币，税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期约为6.19年。该产品主要面向美国、欧洲等国际市场，同时兼顾柬埔寨周边地区，预期将有效提升公司的市场占有率和国际化程度。
柬埔寨生产基地优势明显，为公司长期发展打下坚实基础
通用股份在柬埔寨的基地位于西港特区，这里不仅是“一带一路”倡议的示范项目，还是中柬间唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，享有完备的设施、优惠的税收政策以及便捷的交通条件。柬埔寨作为世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年消耗天然橡胶约3万吨，这不仅节省了进口税和运输费用，还大幅降低了原材料成本。柬埔寨政府对公司的项目给予了高度重视，预计将持续提供支持。
海外双基地助力公司拓展成长空间
通过海外投资，通用股份有望突破美国双反壁垒，并享受当地的税收优惠。公司的泰国基地自2020年开始投产，一期已实现满负荷生产和销售，二期项目也在稳步推进中；柬埔寨基地也在2023年5月正式投产。我们预期，随着泰国基地产能的提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望实现业绩的显著增长。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司相对保守的产能投放策略，我们预计通用股份2023-2025年的收入将分别达到56/67/79亿元人民币，同比增长率分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元人民币，同比增长率分别为1386%/78%/31%，EPS分别为0.16/0.28/0.37元，三年复合年增长率为226%。鉴于公司出海战略的顺利实施，我们给予公司2024年17倍市盈率，目标价为4.8元，维持“买入”评级。
风险提示：包括在建产能建设进度不及预期、原材料价格大幅波动以及东南亚基地可能再次面临双反风险等。
