“MiniLED技术引领潮流，全球TV代工巨头迎来丰收时刻！”
兆驰股份（股票代码：002429）
投资要点
推荐理由：（1）业务多元化发展，历史业绩稳定。公司通过整合智慧显示、智慧家庭网络及LED全产业链资源，构建了多元化的业务布局。自2018年起，公司经营状况持续稳健。（2）全球电视代工领先者，新客户订单释放助力收入增长。公司电视代工产品出货量在全球代工市场占比约为10%。得益于北美电视市场回暖及新客户订单的增长，2023年上半年公司电视代工收入同比增长35.7%。（3）LED产业链布局完善，MiniLED技术进入收益期。公司已实现LED产业链的全面布局。在市场需求和技术进步的双重推动下，MiniLED终端成本迅速降低，市场需求有望爆发，公司将在产业链上下游全面受益。
业务多元化发展，历史业绩稳定。兆驰股份成立于2004年，主要从事家庭影音、液晶电视等家用产品的生产和销售。自2011年起，公司开始布局LED产业链，从LED封装业务入手，逐步向上游和下游拓展。截至2017年，公司已实现LED上下游全产业链布局。目前，公司业务涵盖了智慧显示、智慧家庭网络及LED全产业链。2018-2021年，公司营业收入从128.7亿元增长至225.4亿元，复合年增长率为20.5%。受面板价格下跌及海外客户库存调整等因素影响，2022年公司营业收入有所下降。随着海外品牌补库存及面板价格上涨，公司收入开始快速回升。2023年前三季度，公司实现营收126.9亿元，同比增长15.8%。
全球电视代工领先者，新客户订单释放助力收入增长。2023年以来，液晶电视面板价格持续上涨，全球电视代工需求得到提升。2023年前三季度，全球电视代工市场（包括长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货量同比增长9.6%。作为国内电视代工的领军企业之一，公司2022年电视代工产品出货量占全球代工市场的10%左右，排名全球前五。受益于LCD面板生产、北美电视需求复苏及新客户订单的增长，2023年上半年公司电视代工出货量同比增长35.7%，位列行业第三。
LED产业链布局完善，MiniLED技术进入收益期。根据CSA数据显示，显示应用在LED下游应用中的占比从2016年的12%提升至2021年的15%。MiniLED技术具有卓越的综合性能，应用范围不断扩大。据洛图科技预测，2025年全球MiniLED市场规模将达到15亿美元，MiniLED背光电视销量将达1800万台。公司凭借LED产业链的全面布局，充分享受上游芯片、中游封装及下游应用端的全面收益。随着公司1100条COB封装生产线的逐步投产，公司产能将大幅提升；同时，公司将推出一系列MiniLED COB高端电视，推动MiniLED显示进入家庭市场。
盈利预测与投资建议：公司LED产业链一体化运营效率高，电视代工优势明显，预计未来三年归母净利润复合增长率为33.42%。参考行业平均估值，我们认为公司业务协同效应显著，给予多媒体视听业务2024年10倍市盈率，LED业务2024年20倍市盈率，合计对应市值329.1亿元，对应目标价7.27元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：面板价格大幅波动风险；终端市场需求不及预期风险；人民币汇率波动风险；行业竞争加剧风险。
