携手LGES共谱新篇，国际市场客户比例持续攀升！
星源材质（300568）
投资要点
事件：近日，星源材质公布了一则重大公告，宣布与LGES达成全球战略合作伙伴关系，签署了一份战略合作备忘录。LGES高度评价星源材质在市场上卓越的品质，并承诺在海外市场优先采购其生产的隔膜产品。根据备忘录内容，双方将在2024至2030年期间，共同打造一个总采购量不低于120亿平方米的全球合作框架。
120亿平方米采购意向锁定，海外市场份额有望再攀高峰。我们分析认为，这120亿平方米的采购量将涵盖干法隔膜和湿法隔膜，其中湿法隔膜将是主力，对应约800至900GWh的电池需求。在7年的采购框架下，预计年均隔膜采购量接近20亿平方米，对应电池需求量约为150GWh。考虑到LGES截至25年底的产能规划接近500GWh，我们预测公司23年的动力电池产量将在130至150GWh之间，未来在LGES隔膜采购中的份额有望提升至约30%。此外，公司曾在2021年8月与LGES签订了43亿元的大额订单保供协议，为期4.5年，预计将对应年均3至4亿平方米的出货量。此次巨额订单的再次签订，充分显示了LGES对星源材质的高度认可。我们预计，公司23年底的隔膜产能将达到40亿平方米，25年底将达到80亿平方米，其中欧洲市场规划10亿平方米、马来西亚市场规划20亿平方米，未来海外市场的客户拓展和出货占比有望进一步增加。
新产线效率显著提高，助力公司抵御市场竞争压力。公司前三季度出货量约18亿平方米，同比增长约57%。随着新增产能的释放，目前单月产能已超过3亿平方米，我们预计Q4的出货量有望实现环比20至30%的增长。我们预测23年全年出货量将达到28亿平方米，同比增长65%，24年出货量有望达到40亿平方米以上，保持40%的增长速度。在盈利方面，尽管隔膜行业面临产能过剩的压力，24年H1价格可能进一步小幅下降，但公司湿法第五代8米（有效幅宽6.2米）产线已于年中投产，母卷产能达到2.5亿平方米，处于行业领先地位，降本效果显著。同时，海外客户收入占比的稳步提升以及涂覆比例的增加也在一定程度上抵消了价格下降的影响。我们预计24年单平净利有望维持在0.3元。
盈利预测与投资评级：我们继续维持对星源材质23至25年归母净利润的预期分别为9.50亿元、12.42亿元和17.19亿元，同比增长32%、31%和38%，对应PE分别为22倍、16倍和12倍。考虑到公司长期增长潜力巨大，我们给予24年22倍PE的估值，目标价为21元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期
