2023三季报亮点解析：利润飙升，低估值高股息预示价值投资回归热潮
伊利股份(600887)
投资亮点
伊利股份于近期公布了2023年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为974/93.8/84.5亿元，同比增长3.8%/16.4%/11.5%。具体到第三季度，公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为312.1/30.8/26.6亿元，同比增长2.7%/59.4%/56.95%。业绩表现符合预期，利润表现超出预期。
在第三季度，伊利股份的液奶业务实现了环比增长，奶粉业务逐渐恢复。第三季度，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入分别同比增长8.5%、-3.9%、-35.7%。我们预计液奶业务的增长主要得益于消费力的复苏以及双节期间的礼赠需求。奶粉业务同比降幅较第二季度有所收窄，主要受到出生人口下降等因素的影响，但随着小品牌退出市场以及公司持续推出新产品，奶粉业务逐步改善，成人粉业务表现稳健。
在第三季度，伊利股份的液奶毛利率有所提升，主要得益于成本下降和产品结构升级。在双节礼赠需求恢复的背景下，公司高端产品表现突出，根据公司业绩交流会，高端白品牌金典收入同比增长超过20%。
在第三季度，伊利股份坚持控费，销售、管理、财务费用率同比分别下降0.89%、0.66%、0.23%，毛销差同比增加2.49%。我们认为销售费用率下降主要是由于公司持续提高费用使用效率，控费能力增强。此外，公司公允价值变动损益占营收比重同比增加1.38%，主要原因是公司持有的基金增值。综合来看，第三季度公司归母净利率为9.9%，同比增长3.5%，扣非归母净利率为8.51%，同比增长2.94%，扣非表现同样出色。
伊利股份目前估值处于十年低位，同时具有较高的股息率。根据公司2019年限制性股票激励解锁条件，2023年公司分红率需不低于70%。以预测的归母净利润和70%的分红率计算，公司当前股息率为4.3%。在第三季度业绩超预期的情况下，公司中期盈利能力优化确定性提升，我们看好公司价值回归。
盈利预测与投资评级：基于第三季度业绩超预期，我们略微调整了23-25年的收入预期，预计收入分别为1288/1390/1502亿元，同比增长5%/8%/8%；上调归母净利润预期至106/119/136亿元，同比增长12%/13%/14%，对应PE分别为16/15/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期，食品安全问题
