盈利增速短期承压，产能扩张蓄势待发——展望长期规模效益新篇章
富创精工(688409)
事件概述
公司近期公布了2023年度第三季度的财务报告。在报告期内，公司实现营业收入13.9亿元，同比增长37.28%；归母净利润1.32亿元，同比下降19.15%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降70.18%。单就第三季度而言，公司营业收入5.61亿元，同比增长35.37%，环比增长15.26%；归母净利润0.36亿元，同比下降42.13%，环比下降35.46%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降76.29%，环比下降44.93%。
点评分析
公司前三季度的营收保持了稳健的增长态势，同时持续加大研发投入。公司的主营业务包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管路，其中模组和气体管路在报告期内的占比有所上升，而零部件的占比则有所下降。作为国内半导体设备精密零部件制造的领军企业，公司紧抓国产化机遇，持续加大研发投入。2023年前三季度，公司研发投入达到1.49亿元，同比增长89.25%；研发费用率为10.73%，同比增长2.95个百分点；第三季度研发费用率为10.22%，同比增长2.35个百分点。
盈利压力短期存在，主要受产品结构变化和费用增加影响。2023年前三季度，公司毛利率为27.09%，同比下降6.2个百分点；净利率为9.53%，同比下降5.7个百分点。第三季度毛利率为26.40%，环比持平，同比下降6.5个百分点；净利率为6.28%，环比下降5.8个百分点，同比下降7.3个百分点。盈利压力短期存在的主要原因包括：1）公司产品结构发生变化，原材料成本占比较高且毛利相对较低的模组类产品收入占比大幅增加，零部件类产品收入增长不及预期，机器设备的达产节奏与行业景气度错配，规模效应暂未体现；2）公司为多地工厂进行扩产准备，导致人工成本、折旧、摊销费用增加；3）公司加强技术储备，研发费用大幅提升。
新增产能逐步释放，规模效应将促进未来发展。公司已在沈阳、北京、南通以及美国、新加坡等地布局产能。其中，南通和北京工厂的年产能规划均为20亿元，南通工厂预计今年投产，2025年达产；北京工厂预计2024年投产，2027年达产。在国产替代趋势下，新增产能的逐步释放将有助于公司提升市场份额，长期来看将对营收增长和盈利水平修复产生积极影响。
投资建议
考虑到模组产品占比提升、产能释放折旧增加及公司持续研发投入，我们对公司2023-2025年的EPS预测分别调整为1.03元、1.54元和2.36元，对应公司10月31日收盘价79.20元，PE分别为77.1倍、51.4倍和33.5倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
市场竞争加剧，募投项目进展不及预期，单一客户依赖度过高等风险。
