2024年三季报亮点解析：双线并行，短期波动后成长趋势明显
天孚通信（股票代码：300394）
投资亮点
概要：天孚通信在2024年前三季度公布了其财务报告，期内营收达到23.9亿元，同比增长高达99%；归属于母公司的净利润为9.8亿元，同比增长122%。具体到第三季度，公司收入为8.4亿元，同比增长55%，归母净利润为3.2亿元，同比增长59%。
概要：
得益于下游高速光模块市场的旺盛需求，公司的营收规模实现了显著增长。产品结构的优化使得毛利率在2024年前三季度同比增长了5.3个百分点，达到58.2%，而在第三季度，毛利率更是达到了59.0%，同比增长3.7个百分点，环比下降0.7个百分点。考虑到汇率变动、产品动态出货等因素，我们认为本季度毛利率的表现符合市场预期。
由于9月底美元对人民币汇率的波动，公司季度末的外汇资产账面价值出现波动，导致财务费用从上一季度的-0.4亿元增长至本季度的0.2亿元，本季度财务费用率环比增长6.6个百分点至2.1%。
尽管汇率波动、下游客户拉货节奏的动态变化等短期因素对公司本季度业绩产生了一定影响，但我们认为，展望未来，随着公司1.6T产品的批量生产和产能的逐步释放，公司的业绩将继续受益于下游算力需求的增长，实现稳步提升。
公司的无源和有源产品将受益于后续需求和技术的发展
我们预测，明年产业需求将呈现以下趋势：1）云计算厂商在推理需求明显增长，算力卡供应扩大，以及自建以太网结构迭代的背景下，对800G产品的需求将得到充分释放；2）英伟达在训练、训练与推理一体化的软硬件系统上继续保持优势，其客户结构的持续优化将推动1.6T等前沿产品的迭代和应用；3）硅光模块凭借其缓解光芯片短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本等多重优势，有望加速市场渗透。同时，CPO技术的应用前景逐渐显现，预计将在未来逐步实现技术落地和产业化应用。
作为光模块上游核心器件的优质供应商，公司与主要客户深度绑定，我们相信，公司通过与下游头部厂商的紧密合作，将受益于明年800G、1.6T产品的放量以及CPO技术的长期渗透趋势。
盈利预测与投资评级：公司无源有源业务并行发展，满足下游主流客户对算力相关产品的旺盛需求。我们维持对公司2024/2025/2026年归属于母公司净利润的预测，分别为14.3/22.7/27.2亿元，对应2024年10月24日收盘价的市盈率分别为50.3/31.6/36.4倍，维持“买入”评级。
风险提示：高速光模块需求不及预期；客户拓展与市场份额不及预期；产品研发进度不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧张。
