铜箔加工费跌跌不休，高端市场却逆势领跑，业绩增长亮点频现
铜陵铜箔(301217)
核心观点：
动态：铜陵铜箔公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营收27.77亿元，同比增长0.61%，归属于母公司净利润为584.52万元，同比下降97.43%；第三季度营收10.24亿元，同比增长31.16%，归属于母公司净利润为-2235.12万元，同比下降163.16%。
铜箔加工费收入下滑，公司前三季度业绩受压。在全球经济增长放缓、下游消费电子需求减弱及市场竞争加剧的背景下，公司铜箔加工费收入出现下滑。2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-737.33万元，毛利率和净利率分别为2.49%和0.21%，较去年同期均有明显下降。
产品结构持续优化，高端PCB铜箔保持领先地位。公司坚持锂电池铜箔与PCB铜箔双轮驱动的发展策略，在产品上，公司加强核心技术研发，加大轻薄化、高抗拉产品研发投入，据公告，公司2023年上半年6μm及以下锂电池铜箔占锂电池铜箔总产量的比例达到92.16%，且成功研发出3.5μm锂电池铜箔。高端产品占比的提升有望推动公司盈利能力增长，增强产品竞争力。在产能方面，公司现有年产能5.5万吨，在建产能2.5万吨，其中铜陵铜冠1万吨产能已进入设备采购、安装阶段，后续产能扩充至8万吨将进一步推动公司业绩增长。
投资建议：
公司产能扩张稳步推进，随着下游市场的恢复和高端产品占比的持续提升，公司业绩有望实现修复，我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为0.93/2.54/3.85亿元（此前预测的2023/24年归属于母公司净利润为6.65/7.36亿元，鉴于铜箔加工费的超预期下滑，下调盈利预期），对应PE分别为106.5/39.1/25.8倍，评级调整为“增持”。
风险提示：
产能释放不及预期；下游需求下降；行业竞争加剧。
