反腐影响短期隐忍，海外市场增长势头强劲，中国产业稳健蓄势待发

迈瑞医疗（300760）
事件：
公司公布2023年三季报，前三季度营收达到273.0亿元，同比增长17.2%；其中，第三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%。前三季度归属于母公司净利润为98.3亿元，同比增长21.4%；其中，第三季度归属于母公司净利润为33.9亿元，同比增长20.5%。
平安观点：
公司整体运营稳健，业绩增长优于收入。公司前三季度收入持续稳定增长，主要得益于国内医疗新基建的推进、常规诊疗的逐步恢复以及海外客户群的持续突破。尽管国内第三季度受到反腐政策的影响，生命信息与支持、超声等业务受到压制，但通过海外客户群的突破，公司仍实现了稳健增长，整体符合市场预期。从毛利率来看，公司第三季度毛利率达到67.21%，同比和环比均有所提升，这主要得益于IVD试剂占比的提升和高端产品的占比提升。公司持续加大研发和销售投入，第三季度销售费用为11.55亿元，研发费用投入为6.57亿元，随着收入规模的提升，费用率有所下降，经营质量不断提升。
体外诊断业务具有韧性，海外增长逐步加速。从产品线来看，公司前三季度生命信息与支持业务的增长主要得益于国内医疗新基建的推进和海外高端客户群的突破。尽管8月份以来的医疗反腐对该业务的开展造成了一定影响，但国内体外诊断试剂的消耗自3月份以来迅速复苏，且医疗反腐对试剂消耗的影响有限。在海外市场平台化能力建设的加速推进下，海外中大样本量客户突破的速度仍在加快，预计体外诊断业务将继续保持良好的增长速度。从区域来看，受反腐影响，国内公立医院的正常招投标活动显著推迟，诊疗活动也相应放缓，其中对生命信息与支持和医学影像的影响较大，对IVD的影响相对有限。国际市场随着各业务条线的客户不断突破，呈现逐步加速的趋势。预计随着反腐影响逐渐淡化，公司第四季度国内需求有望反弹，同时海外加强全球营销拓展和本地化平台能力建设，持续提升公司产品的竞争力和市场渗透率。
医疗器械领域绝对龙头，平台化优势逐步加强。作为医疗器械领域的绝对龙头，公司三大产品线业务齐头并进，种子业务不断发展，国内外成长空间不断拓展。公司持续加大研发投入，第三季度仍有多个研发成果产出，如MT8000全实验室智能化流水线、高端台式彩超（北美获批）、高端体检台式彩超（中国获批）等。此外，公司在微创外科领域推出全新4K三维内窥镜荧光摄像系统和配套3D电子镜，进一步丰富了微创外科领域的高端产品线。同时，公司智慧医疗解决方案进展顺利，有助于推动更多设备进入医院和更多新医院，平台优势愈发明显。其中，瑞智联解决方案在国内市场累计签单医院数量超过600家，2023年前三季度新增签单医院超过300家，国际市场累计签单项目数量超过350个，2023年前三季度新增签单项目超过100个。
维持“推荐”评级。公司作为医疗器械领域的平台型龙头企业，国内外市场需求广阔，长期发展前景可期。根据国内政策环境变化，调整2023-2025年EPS预测为9.61元、11.61元、14.03元（原预测为9.55元、11.65元、14.20元），维持“推荐”评级。
风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）体外诊断集采降价风险；3）海外拓展不及预期风险；4）新产品放量不及预期等风险。

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