2023年前三季度利润率提升，国产成熟制程掩膜版迎来替代新机遇
路维光电（688401）
投资焦点
动态：该企业最新发布了2023年三季度的财务报告。在2023年的前九个月，公司总收入达到4.82亿元，同比有所下降1.96%；而归属于母公司的净利润达到1.08亿元，同比增长了27.27%。扣除非经常性损益后的净利润为0.91亿元，同比增长18.95%。公司的毛利率为34.81%，同比增长2.82个百分点，净利率为18.95%，同比增长3.33个百分点。
尽管三季度收入和利润同比有所下降，但利润率保持在较高水平。具体来看，第三季度的营收为1.74亿元，同比下降12.74%，环比上升0.99%；归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比下降3.43%，环比下降10.7%。毛利率为35.3%，同比下降0.76个百分点，环比下降0.5个百分点；净利率为21.3%，同比增长2.49个百分点，环比下降3.95个百分点。尽管毛利率和净利率环比有所下滑，但整体水平仍保持在较高水平。
半导体光掩膜版国产化率极低，第三方厂商替代空间广阔。根据SEMI及前瞻产业研究院的数据，2022年全球半导体光掩膜市场规模达到52.36亿美元，而中国大陆的市场规模约为74亿元，同比增长约17%，预计到2025年将增至约100亿元。尽管我国光掩膜市场的增速高于全球，但国产化率较低，2021年仅不到10%。由于28nm以下先进制程的晶圆制造涉及工艺机密，先进制程晶圆厂通常自行生产掩膜版，但对于成熟制程，晶圆厂更倾向于向独立第三方掩膜版厂商采购，这将进一步强化第三方厂商的竞争优势。
公司设立产业基金，投资成熟制程掩膜版项目，有望实现130-28nm制程的突破。公司与睿兴投资共同设立了“路维盛德”产业基金，专注于投资掩膜版及其上下游产业（公司持股99.5%）。路维盛德与睿兴共同设立了“路行维远”（路维盛德持股59.26%），并投资了路芯半导体项目（路芯维远持股49.54%），该项目将负责建设130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版生产线。该项目预计总投资20亿元人民币，有望帮助公司突破130-28nm成熟制程掩膜版，填补国内空白。
投资建议：作为国内半导体掩膜版行业的领军企业，随着公司130nm以下成熟制程掩膜版项目的逐步落地，公司未来有望获得持续的业绩增长动力。预计公司2023-2025年的净利润分别为1.73/2.52/3.26亿元，对应市盈率分别为32.5/22.4/17.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品验证进度不及预期、下游需求不及预期、产能建设不及预期
