内销逆袭外销强势，公司信息更新报告揭示价格策略双管齐下成效显著
石头科技(688169)
第三季度业绩远超市场预期，国内市场通过提价换量策略取得了显著成效，国际市场则持续在中高端领域扩大市场份额
公司前三季度营收达到56.9亿元，同比增长29.5%，归属于母公司净利润为13.6亿元，同比增长59.1%，扣除非经常性损益后的净利润为12.5亿元，同比增长46.1%。第三季度单季营收为23.1亿元，同比增长57.6%，归属于母公司净利润为6.2亿元，同比增长160.4%，扣除非经常性损益后的净利润为5.9亿元，同比增长119.5%。第三季度的业绩超出市场预期，国内市场通过提价换量策略取得了显著成效，国际市场则持续在中高端领域扩大市场份额。因此，我们上调了对公司未来盈利的预测，预计2023年至2025年公司归属于母公司净利润分别为19.3亿元、22.1亿元和26.5亿元，对应的每股收益分别为14.6元、16.8元和20.1元，当前股价对应的市盈率分别为19.9倍、17.4倍和14.5倍，维持“买入”评级。
国内市场提价换量成效显著，国际市场加速推出新产品抢占中高端需求，产品结构持续优化
从内外销情况来看，第三季度海外收入占比约80%，同比增长超过65%。其中，欧洲市场的增速最快，各区域增速均超过50%。2023年前三季度欧洲区域收入已超过2021年同期水平。海外市场的高增长主要得益于QREVO等新产品的推出，满足了海外中高端市场的需求，持续抢占iRobot的市场份额。全能基站占比持续提升，价格增长对销量的贡献高于销量本身。海外龙头iRobot产品更新换代缓慢，营销策略收缩，销售下滑，拖累了行业表现。然而，海外中高端扫地机市场需求旺盛，我们看好石头科技在渠道端的突破，这将带动行业进入新一轮的产品升级。在国内市场方面，第三季度国内收入预计占比约20%，同比增长超过45%，其中天猫和京东等电商平台的占比约为70%。国内市场的增长主要得益于销量的增长和均价的略有下降，通过降低成本带动价格带下探，实现了以价换量的效果。
高毛利率的美国市场占比提升显著，推动第三季度毛利率大幅提升，盈利能力稳定性增强
第三季度公司的毛利率为59.1%，较去年同期提升10.0个百分点，主要得益于高毛利率的美国市场占比提升和产品结构的优化。期间费用率为27.8%，较去年同期上升0.2个百分点，其中销售费用率为19.3%，管理费用率为2.6%，研发费用率为7.0%，财务费用率为-1.1%，同比分别下降0.2个百分点、持平、下降1.1个百分点和上升1.5个百分点。综合影响下，净利率为26.8%，较去年同期上升10.6个百分点，扣除非经常性损益后的净利率为25.6%，较去年同期上升7.2个百分点。盈利能力的提升主要得益于高净利率的欧洲、亚太区域占比提升，以及第三季度促销活动较少，各区域净利率水平有所提升，以及2022年第三季度套保亏损的影响。考虑到第四季度国内外市场将迎来大促销活动，净利率预计将环比略有下降；公司各区域毛利率稳定，费用率得到严格控制，净利率的稳定性较强。
风险提示：新品销售不及预期；原材料价格波动风险；海外高通胀下需求不及预期。
