稳健盈利，战略双翼齐飞：一体两翼布局再升级，行业龙头尽显风采
北新建材(000786)
核心观点：
动态：北新建材近期发布了2023年三季报。报告期内，公司营收表现强劲，2023年前三季度营收达到170.49亿元，同比增长10.14%；归母净利润达到27.56亿元，同比增长17.32%；扣非后归母净利润为27.08亿元，同比增长20.22%。具体到第三季度，公司营收为56.48亿元，同比增长12.85%，但环比下降15.42%；归母净利润为8.60亿元，同比增长21.36%，但环比下降34.04%；扣非后归母净利润为8.79亿元，同比增长22.48%，环比下降30.64%。
业绩亮点：北新建材第三季度的毛利率保持在较高水平，尽管略有环比下滑。2023年前三季度公司销售毛利率为30.80%，同比提升1.02个百分点；第三季度单季毛利率为32%，同比提升2.76个百分点，环比微降0.53个百分点。公司在稳定价格策略下，通过规模采购和优化配方等手段，实现了降本增效。净利率方面，前三季度销售净利率为16.26%，同比上升0.93个百分点；第三季度单季净利率为15.39%，同比上升1.04个百分点，环比下降4.27个百分点。三季度净利率的下降主要是由于期间费用率的增加。2023Q3期间费用率为14.05%，同比上升1.29个百分点，环比上升2.62个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升1.86%、下降0.14%、下降0.30%、下降0.12个百分点，环比上升2.02%、上升0.12%、上升0.51%、下降0.03个百分点，销售费用率上升主要是由于主产品销量增加导致的成本上升。
业务拓展：北新建材在“一体两翼”业务模式的基础上，持续扩大业务范围。公司近期宣布有意向收购嘉宝莉的控制权，后者在涂料行业具有重要地位。此外，公司还通过子公司北新防水收购了北新防水(河南)剩余30%股权，进一步优化资源配置。预计这些举措将有助于提升公司在防水和涂料领域的业绩。
投资策略：作为石膏板行业的领军企业，北新建材在产品、技术、规模、品牌和营销渠道等方面具有显著优势。随着第四季度竣工旺季的到来，公司主要产品如石膏板、防水材料和涂料的需求有望增加，营收有望进一步增长。公司“石膏板+”业务以及防水和涂料业务的扩展，以及战略调整的优化，预计将推动其三大主营业务的持续增长。预计公司未来三年归母净利润分别为38.44亿元、46.24亿元和51.77亿元，每股收益分别为2.28元、2.74元和3.06元，对应市盈率分别为11.07倍、9.20倍和8.22倍。基于公司的发展前景，我们保持“推荐”评级。
风险因素：需关注下游应用领域需求不及预期、原材料成本高企以及公司产能释放不及预期的风险。
