三只松鼠Q3业绩预告爆点解析：费率调整惊喜连连，业绩提升远超预期！
松鼠智选(300783)
核心观点：
企业公布2024年三季报业绩前瞻：
24Q3：预计实现归属于母公司净利润约0.48-0.52亿元（同比增长200.45%-224.81%），扣除非经常性损益后归属于母公司净利润约0.34-0.41亿元（同比增长175.65%-233.60%）。
24Q1-Q3：预计实现归属于母公司净利润3.38-3.42亿元（同比增长99.13%-101.43%），扣除非经常性损益后归属于母公司净利润2.62-2.69亿元（同比增长206.74%-214.92%）。
24Q3业绩显著超出市场预期。
收入：D+N全渠道联动，线上增长稳健
我们预计公司24Q3营收同比增长超过20%。其中，线上渠道营收预计同比增长约20%-25%；线下渠道在低基数支持下，预计营收同比增长速度超过线上。具体来看：
线上渠道：D+N策略持续发挥效力，激活传统电商渠道。根据第三方数据，线上渠道中抖音24Q3在高基数下实现GMV约4.8亿元（同比增长38%），传统电商渠道（天猫+京东）预计GMV同比增长约15%。
线下渠道：公司专注于105款日常消费品，首轮铺市已完成，市场反馈积极，预计在24Q4带来额外增长。
利润：多措并举提升盈利能力
基于24Q3营收同比增长20%及预告中值计算，公司24Q3净利率为2.47%，同比提升1.5个百分点，扣除非经常性损益后净利率为1.85%，同比提升1.1个百分点。我们预计公司盈利能力提升主要得益于供应链效率提升、规模效应带来的费率降低以及组织架构的优化。
投资评级：维持“买入”
我们的分析认为：
公司积极响应性价比消费潮流，全年实现百亿营收目标有望实现。正如我们前期深入报告所阐述，公司线上全渠道联动，抖音渠道有效推动传统电商增长，整体市场份额持续提升；线下分销改革聚焦性价比，未来有望带来额外增长。在盈利方面，供应链优化和组织变革的成效持续显现，加上规模效应持续优化成本结构，公司有望在2026年实现中长期净利率目标（5%）。
盈利预测：鉴于公司成本优化超出预期，上调前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业总收入分别为104.07/138.91/177.45亿元，同比增长46.3%/33.5%/27.7%；归属于母公司净利润分别为4.07/5.81/8.61亿元（原预测值为3.76/5.80/8.60亿元），同比增长85.2%/42.7%/48.2%；当前股价对应PE分别为24.64/17.27/11.65倍，维持“买入”评级。
风险提示：
线下分销改革未能达到预期，供应链效率提升不及预期，组织架构改革未能达到预期，食品安全问题。
