2024年三季报亮点解析：息差稳定回升，盈利持续强劲增长，业绩翻倍可期！
杭州银行(600926)
事件：10月21日，杭州银行发布2024年三季报。前三季度实现营收284.9亿元（YOY+3.9%），归母净利润138.7亿元（YOY+18.6%）；年化ROE为18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，拨备覆盖率543.3%。点评：
杭州银行前三季度营收、归母净利润同比分别增长3.9%、18.6%，增速较上半年分别-1.5pct、-1.4pct。从盈利结构分析，规模和拨备释放成为主要正面推动力，而息差则是主要负面影响因素。具体来看，①边际贡献增强：息差负面影响环比减弱，拨备对利润的正面影响增强；②边际贡献减弱：规模对利润的正面拉动作用环比略有下降，非息收入正面贡献环比减弱。
1、净息差稳定、规模持续增长，净利息收入增速环比上升。
杭州银行前三季度净利息收入同比上升3.9%，增速环比上升3.4pct。这一增长主要得益于规模的增长和净息差的阶段性稳定。
量：依托区域经济的相对优势及较强的资产投放能力，信贷规模持续扩张。截至9月末，生息资产、信贷、存款较年初分别增长9.6%、12.8%、12.6%。生息资产增速与去年同期基本持平，贷款增速有所提高。在整体行业融资需求疲软的背景下，公司仍保持了较快的信贷投放速度，这体现了区域经济的相对优势以及公司在挖掘客户融资需求方面的强大能力。从信贷增长细分情况来看，截至9月末，对公贷款和个贷分别较年初增长15.82%、7.02%，对公贷款投放优于零售贷款，这与行业整体情况相吻合。
价：负债成本改善加速，净息差阶段性稳定。估算1-3Q24净息差为1.26%，环比1H24提升1bp。第三季度单季净息差为1.26%，环比第二季度提升5bp。从资产负债两端来看，这一改善主要得益于负债成本的降低。①第三季度负债成本率环比下降8bp，改善幅度加大（第二季度环比下降3bp）。这主要得益于存款利率的下调及存款的主动管理。伴随前期利率下调的红利持续释放以及存贷款利率的同步下降，负债成本有望进一步降低。②第三季度资产收益率环比下降2bp，降幅有所收窄（第二季度环比下降10bp）。这可能表明公司主动优化资产结构，增加信用小微等收益相对较高的贷款投放。此外，在金融数据去水分、优化金融增加值的政策导向下，预计以扩大规模为目的的低利率贷款投放有所减少。
2、非息收入持续负增长，三季度债市波动加大、其他非息收入增速放缓。
前三季度杭州银行手续费及佣金净收入同比下降8.1%，降幅较上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比上升9.6%，增速较上半年显著放缓；第三季度单季其他非息收入同比下降20.5%。这主要是由于三季度在市场力量与央行博弈之下，债券收益率波动加大，投资收益增速放缓。
3、资产质量保持良好，拨备充足、反哺利润空间充裕。
截至9月末，杭州银行不良率为0.76%，环比持平；关注率0.59%，环比上升6bp，不良及关注贷款占比保持低位。拨备覆盖率为543.3%（1H24在上市银行中位列首位），环比下降1.9pct；拨贷比为4.12%，环比提高1bp，拨备安全垫厚实，风险抵补能力较强。回顾截至6月末的细分贷款不良率情况，主要风险压力来自对公房地产行业、以及零售端的消费贷和经营贷。其中，零售不良阶段性上升与行业趋势相符、且绝对水平较低，有望随着经济复苏而改善。在本轮推动房地产市场“止跌企稳”的政策加码下，对公房地产贷款资产质量预期有望逐步改善。
投资建议：前三季度杭州银行盈利增速放缓主要受到非息收入的拖累，但在净息差阶段性稳定和规模持续增长的情况下，核心盈利能力的净利息收入增速环比上升。同时，资产质量保持良好，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充裕。我们认为，杭州银行有望凭借区域经济的韧性和对公业务的竞争优势，保持规模持续增长；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持良好，拨备充足、利润反补空间较大。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%、16.3%、15.0%，对应BVPS分别为18.41、21.63、25.34元/股。截至2024年10月21日收盘价14.5元/股，对应0.79倍24年PB。我们继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
