前三季度利润下滑15.7%，苏赖价格飙升，供需失衡加剧！
梅花生物(600873)
在2024年的前三个季度，梅花生物的扣除非经常性损益后的净利润出现了15.70%的下降。公司对外发布了2024年三季报，报告显示，前三季度梅花生物实现了营业收入186.81亿元，较上年同期下降了8.99%；扣除非经常性损益后的净利润为17.69亿元，同比下降了15.70%。进入第三季度，公司的营业收入为60.38亿元，环比下降了1.92%，同比下降了12.97%；扣除非经常性损益后的净利润为4.66亿元，环比下降了30.01%，同比下降了32.62%。三季度业绩的下滑主要归因于尽管苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品的销量有所增长，但主要产品味精、黄原胶及淀粉副产品的市场销售价格下降，且下降幅度超过了原材料价格下降的幅度，导致毛利率下降，从而影响了收入和利润。
赖氨酸和苏氨酸的价格持续上涨，价差进一步扩大。据卓创资讯的数据，截至2024年10月22日，98%赖氨酸在山东的价格为10800元/吨，较9月4日上涨了250元/吨，较6月7日上涨了850元/吨。同日，河南金玉锋98赖出厂报价上调了200元/吨。98%赖氨酸（自制合成氨）的价差在10月18日达到了5224.21元/吨，较三季度平均水平上涨了992.17元/吨。同样，苏氨酸在山东的价格为11650元/吨，较9月23日上涨了900元/吨，较6月5日上涨了1850元/吨。截至10月18日，苏氨酸（自制合成氨）的价差为6174.2元/吨，较三季度平均水平上涨了1818.80元/吨。
梅花生物持续进行股份回购。2024年9月23日，公司发布了关于以集中竞价方式回购股份的预案公告。公司计划使用自有资金通过集中竞价的方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于3亿元（含），不高于5亿元（含），用于注销减少注册资本，回购价格不超过12元/股，回购期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月。按回购价格上限计算，公司计划回购的股份数量为2500万股至4167万股，占总股本的比例为0.88%至1.46%。
梅花生物作为全球领先的合成生物企业，在行业内具有成本优势。公司通过合成生物技术规模化生产氨基酸，发酵技术扎实，发酵产能规模较大，能够有效承接合成生物技术，具备合成生物技术落地的良好基础。公司构建了多菌种的自有精密发酵工程平台，具有大规模的生物制造能力、强大的应用研发能力以及丰富的产品储备，在行业内成本领先，下游应用成熟。2024年，公司继续加大在组织发展、制度建设、技术研发等方面的投入，持续推进生产、采购、销售、财务的业务标准化，提高生产自动化水平，致力于精细化运营和管理。
鉴于味精价格的下跌，我们对公司的盈利预测进行了下调。我们预计梅花生物2024年至2026年的归母净利润分别为30.26亿元（下降14.28%）、34.56亿元（下降11.02%）、38.67亿元（下降9.78%）。参考可比公司，给予公司2024年10.91倍的市盈率，对应目标价为11.56元，维持“优于大市”的评级。
风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。
