高端消费市场降温，Q3增速受拖累，却依旧维持高净利率实力彰显
爱美客(300896)
事件概述
近期，爱美客公布了2024年三季报。报告显示，截至前三季度，公司实现营业收入23.8亿元，同比增长9.5%；归属于母公司的净利润达到15.9亿元，同比增长11.8%。具体到第三季度，公司营收为7.2亿元，同比增长1.1%；归母净利润为4.6亿元，同比增长2.1%。然而，公司的业绩并未达到市场预期。
分析点评
第三季度的收入增速放缓，主要受到行业景气度和市场格局变化的影响。公司前三个季度的收入增速分别为28.4%、2.4%和1.1%，显示出增长放缓的趋势。这一现象主要是由于中高端消费市场的景气度下降，再生类产品的销售受到冲击，以及竞品增多导致的市场格局变化。从产品线来看，溶液类注射产品保持了上半年的增长势头，而再生类产品则因行业景气度和竞争加剧而增速大幅下滑；其他凝胶产品也有所下滑。展望未来，公司新适应症的宝尼达有望获批，肉毒毒素、米诺地尔搽剂正在进入注册申报阶段，利多卡因丁卡因乳膏也进入了III期临床试验阶段，新产品上市有望为公司带来新的增长动力。
财务状况分析
公司的毛利率有所下降，主要受到产品结构变化的影响。前三季度的毛利率为94.8%，同比下降0.5个百分点；第三季度的毛利率为94.6%，同比下降0.5个百分点。不过，公司的期间费用率有所优化，前三季度销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为8.7%、3.9%、7.9%和-1.1%，同比分别下降1.1、1.3、0.5和0.8个百分点；第三季度的费用率略有上升，但整体仍保持优化。因此，前三季度的归母净利率为66.7%，同比增长1.4个百分点；第三季度的归母净利率为64.7%，同比增长0.7个百分点，仍然处于较高水平。
盈利预测与投资建议
考虑到中高端消费市场的景气度变化、竞品的加入以及新产品的接力效应，公司自第二季度以来增长有所放缓。但是，鉴于公司在行业中的地位和丰富的产品储备，我们预计公司未来有望实现增长。因此，我们对公司的盈利预测进行了调整，预计2024-2026年的归母净利润分别为20.6亿元、24.7亿元和29.4亿元，对应的市盈率分别为32倍、27倍和22倍，维持“买入”评级。
风险提示
公司在发展过程中可能面临终端机构消费不景气、竞争加剧和利润率下降等风险。
