"制冷剂价格飙升助力，企业盈利稳步提升，行业前景看涨！"
巨化股份(600160)
核心观点
在制冷剂市场传统淡季的三季度，尽管销量呈现环比下滑，但产品价格实现了显著上涨，推动公司2024年前三季度归母净利润同比大幅增长68%。具体来看，第三季度归母净利润同比增长65%，但环比下降19%。公司公告显示，前三季度营业收入达到179.06亿元，同比增长11.83%，归母净利润12.58亿元，同比增长68.40%，扣非后归母净利润11.84亿元，同比增长71.89%。第三季度营业收入58.26亿元，同比微降1.53%，环比下降11.86%；归母净利润4.23亿元，同比增长64.76%，环比下降19.19%；扣非后归母净利润3.90亿元，同比增长67.81%。毛利率和净利率分别为16.95%和7.76%，同比分别提升4.08%和3.03%。公司各项费用率同比增加0.51%，至9.21%，其中销售、管理（含研发）和财务费用率同比分别下降0.15%、0.27%和0.39%。整体而言，公司收入和利润增长强劲，盈利能力持续改善。
在制冷剂领域，尽管三季度处于消费淡季，公司销量环比下降，但产品价格和结构优化带来积极影响。内贸方面，R32产品价格因年度生产配额超进度使用而快速上升，R125、R134a等产品因库存去化而量价回升。外贸方面，库存去化推动量价快速回升，季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着新冷年的到来，氟制冷剂市场保持良好回升态势。第三季度，公司制冷剂产量和销量分别同比增加22%和10%，环比下降17%和10%；市场价格指数季度涨幅达到42%。R22和R32价格分别同比大幅上涨56%和106%。公司制冷剂板块三季度均价上涨45%，营收同比增长60%。
含氟精细化学品业务通过量补价策略，营业收入同比增长144%。第三季度产品均价环比上升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比上升257%。氟聚合物、食品包装材料和基础化工产品均价均有所回暖。
制冷剂下游需求持续旺盛，“以旧换新”政策推动空调和汽车业发展。2024年2月起，全国范围内多措并举推动汽车和家电“以旧换新”，有效激发了消费活力。空调和汽车销售数据表现良好，制冷剂市场景气度持续提升。预计下半年内销将继续增长，出口市场受新兴市场快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长动力。随着三代制冷剂进入配额限制元年，制冷剂行业景气度有望维持较高水平，作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，巨化股份将充分受益。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链、热泵和新能源车等行业将持续扩大制冷剂需求空间。
氟化工高附加值产品为公司的长期成长提供动力。公司持续加大氟氯先进化工材料研发，产业链高端化延伸，增强集约协同能力，产业结构和产品结构持续优化。公司计划将第三代氟制冷剂的规模优势转化为经营优势，并持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂。在聚合物材料领域，公司注重强链延链补链，提升集约经营水平和效率。公司将持续创新发展，拓展高价值产品市场，看好其未来高质量发展和氟化工龙头优势的巩固。
风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。
投资建议：作为氟化工龙头，公司产业链布局完善，成本和配套优势显著，财务结构健康。受含氟聚合物、食品包装材料等因素影响，我们下调公司盈利预测：预计2024-2026年收入分别为252.53/325.06/414.82亿元，归母净利润分别为17.38/21.98/27.34亿元，同比增速分别为84.2%/26.5%/24.4%；摊薄EPS为0.64/0.81/1.01元，对应PE为31.7/25.0/20.1X。维持“优于大市”评级。
