2024年Q3业绩飙升，盈利大幅提升，旺季将至，动销回暖可期！
恒顺醋业(603317)
摘要：
事件：10月24日，公司公布2024年前三季度业绩报告，报告期内实现营业收入23.6亿元，同比增长5.8%；归属于母公司净利润4.3亿元，同比增长35.0%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润3.9亿元，同比增长38.1%。其中，24Q3营业收入9.0亿元，同比增长10.9%；归属于母公司净利润1.9亿元，同比增长64.8%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润1.8亿元，同比增长73.4%。
24Q3收入实现两位数增长，其中中式调料与冬季产品表现突出。24Q3收入增长主要得益于库存去化后的旺季渠道备货以及产品升级。从品类来看，24Q3火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料及其他收入分别同比增长1.1%、18.1%、19.7%、-3.0%。中式菜品调料增速较高，主要得益于公司持续推出新品以及小B端业务保持高速增长；香肠腊肉调料表现良好，主要得益于区域扩张和产品升级。从渠道来看，24Q3线下渠道收入同比增长6.0%，线上渠道收入同比增长55.4%，线上渠道高增长预计主要由子公司食萃贡献；经销商数量为3129家，环比下降0.7%，保持相对稳定。从区域来看，24Q3东部、南部、西部、北部和中部分别同比增长8.9%、17.1%、12.8%、-5.9%、15.0%，其中南部、西部和中部表现优于整体。
24Q3销售费用率大幅下降，盈利能力显著提升。24Q3归属于母公司净利润率为20.7%，创2021年以来单季度最高值，同比增长6.8个百分点；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润率为20.0%，同比增长7.2个百分点。主要得益于销售费用率的大幅下降。具体来看，毛利率为38.8%，同比增长0.8个百分点，主要得益于毛利率较高的中式菜品调料和香肠腊肉调料占比提升；销售费用率为7.8%，同比下降7.8个百分点，主要由于去年同期基数较高，以及公司精简广告和促销活动；管理费用率为5.2%，同比下降0.7个百分点，主要得益于费效率的提升。
Q4需求旺季到来，期待动销逐渐回暖。短期内，随着需求旺季的到来以及春节备货期的提前，预计Q4收入有望延续改善趋势，重点关注动销节奏。长期来看，1）考虑到新增企业数量和现有企业产能扩张进度，预计行业竞争将阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B端扩张和签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入持续较快增长；5）毛利率和费用率中短期有望延续向好趋势。
投资建议：调整盈利预测，预计2024-2026年收入同比分别增长10%、12%、13%，归属于母公司净利润同比分别增长30%、15%、15%，PE为25/22/19X，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险
