金徽酒Q3业绩大爆发：产品结构优化，转型升级成果显著！
金徽酒(603919)
核心观点：
在2024年第三季度业绩发布中：
24Q3：公司营业总收入达到5.74亿元，同比增长15.77%，归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比增长108.84%，扣除非经常性损益后的净利润为0.35亿元，同比增长71.85%。
24Q1-3：公司营业总收入为23.28亿元，同比增长15.31%，归属于母公司的净利润为3.33亿元，同比增长22.17%，扣除非经常性损益后的净利润为3.37亿元，同比增长23.05%。业绩显著超过市场预期。
收入方面：产品结构持续优化，省外市场增速加快
从价格带来看，次高端产品表现尤为亮眼。在24Q3，公司300元及以上、100-300元、100元以下的产品营收分别同比增长42.1%、14.9%、-24.3%，其中300元及以上产品增长显著，主要得益于年份系列的高增长，推动了省内消费升级。100元以上的产品营收占比同比提升6.9个百分点至85.9%，产品结构升级趋势明显。从区域来看，24Q3省内和省外的营收分别同比增长4.4%和37.9%，省外营收占比同比提升5.7个百分点至31.3%。省外市场的营销转型初步显现效果，同期省外经销商净增加13家；省内增速放缓预计主要受到百元价格带的拖累。
利润方面：费用效率比大幅提升
24Q3公司毛利率同比下降1.52个百分点至61.13%，主要由于赠饮评鉴投入增加。24Q3公司销售费用和管理费用率分别同比下降3.19和1.81个百分点，费用效率比显著提升。因此，公司24Q3的净利率同比提升2.91个百分点至6.37%。
投资建议：继续持有“买入”评级
我们的看法是：
公司省内市场引领消费升级，市场份额持续扩大；省外市场深耕陕西、宁夏，并积极拓展青海、新疆、华东等地区，整体增长势头稳健。随着营销改革的逐步推进，公司毛利率有望持续改善。
盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，我们对公司盈利预测进行了小幅下调，预计公司2024-2026年营业总收入分别为30.04、34.87、40.38亿元，同比增长率分别为17.9%、16.0%、15.8%；归属于母公司的净利润分别为4.02、4.74、5.60亿元，同比增长率分别为22.3%、17.8%、18.2%；当前股价对应PE分别为26、22、18倍，维持“买入”评级。
风险提示：
省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全等风险。
