中药板块逆势增长，三季报展示稳健实力，产品降价不惧挑战！

天士力(600535)

最新动态：2024年10月25日，天士力公布2024年三季报。报告显示，前三季度公司营业收入达到64.63亿元，同比下降1.66%；归母净利润为8.42亿元，同比下降18.41%；扣非净利润为9.82亿元，同比下降6.78%。净利润下滑的主要原因是公司持有的金融资产公允价值变动损失增加以及部分产品降价导致毛利下降。

费用控制良好，核心产品降价导致毛利率下滑。在2024年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为34.18%，3.76%和8.74%，与去年同期相比基本保持稳定。由于复方丹参滴丸集采降价，公司营收最大的心脑血管治疗领域的毛利率较去年同期下降了3.47个百分点。

中药业务持续稳健增长。在2024年前三季度，公司医药工业营收增长2.18%，医药商业营收下降25.36%。在医药工业细分产品中，中药营收增长0.51%，化学制剂营收增长11.08%，生物药营收增长0.55%；在治疗领域方面，尽管核心产品复方丹参滴丸降价，心脑血管营收仍实现3.54%的增长，预计随着新适应症的推广和降价因素的逐渐消化，该板块未来将继续保持稳健增长。

投资策略：鉴于金融资产公允价值变动损失及部分产品毛利下降的影响，我们下调了对公司盈利的预期。预计公司2024/2025/2026年将实现营业收入87.67/94.50/102.81亿元，同比增长1.1%/7.8%/8.8%；归母净利润预计为10.30/12.83/14.84亿元，同比增长-3.8%/24.6%/15.6%；PE分别为22/18/15倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料价格波动风险；产品价格下降风险；市场竞争加剧风险。

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