2024年三季报解读：业绩暂受挑战，半导体真空泵市场前景可期
汉钟精机（股票代码：002158）
投资亮点
受光伏产业需求波动影响，三季度业绩出现下滑：在本年度的前三季度，汉钟精机实现营业收入28.57亿元，同比下降1.7%。同期，公司归属于母公司净利润达到7.21亿元，同比增长6.1%；扣除非经常性损益后的净利润为6.89亿元，同比增长6.4%。然而，第三季度单季度的营收为10.22亿元，同比下降10.2%，环比下降5.9%；归母净利润为2.71亿元，同比下降13.9%，环比下降11.1%，业绩下滑主要归因于光伏真空泵验收节奏的放缓。
三季度盈利能力受产品结构调整影响有所下降，成本控制能力持续增强：2024年前三季度，公司毛利率为40.74%，同比增长0.7个百分点；销售净利率为25.32%，同比增长1.9个百分点。期间费用率为11.72%，同比下降0.9个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别下降0.1、0.4、0.9和0.4个百分点。第三季度单季毛利率为41.27%，同比下降1.5个百分点，环比下降1.5个百分点，我们认为毛利率的下降主要是由于公司光伏真空泵收入占比的降低；销售净利率为26.56%，同比下降1.2个百分点，环比下降1.6个百分点。
泛半导体真空泵国产替代潜力巨大，看好公司成长潜力：我们对汉钟精机的业绩成长性持乐观态度。首先，在光伏电池片真空泵领域，我们预计2023-2025年国内市场规模将分别达到25、28、32亿元，随着电池片设备技术的更新迭代以及旧泵的维护保养，市场空间将持续扩大。电池片真空泵正处于国产替代的关键阶段，汉钟精机作为行业龙头，2022年的市场份额仅为17%，仍有较大的提升空间。其次，在半导体真空泵领域，我们预测2023-2025年中国大陆及中国台湾省的市场规模分别为79、81、86亿元。目前，该市场主要由Edwards等欧美日企业主导，国产化率仅为约10%。作为国内领先的半导体真空泵供应商，汉钟精机已经获得部分8-12寸国内领先晶圆厂、先进封装厂以及半导体设备制造商的认可，并开始批量供货。随着下游晶圆厂客户的扩张和设备制造商新工艺的持续验证，该业务有望实现快速增长。
盈利预测与投资评级：鉴于下游验收节奏的不确定性，我们维持对公司2024-2026年归属于母公司净利润的预测分别为9.43、10.76、13.02亿元，当前股价对应的市盈率为9、8、7倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产进度不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动等风险因素。
