煤电双赢，Q3业绩翻番惊喜来袭！
神华能源(601088)
报告概述
神华能源于2024年10月25日公布其2024年三季度的财务报告：
在2024年前三季度，公司实现总营业收入2538.99亿元人民币，同比增长0.57%；归属于母公司的净利润为460.74亿元，同比下降4.55%；扣除非经常性损益后的净利润为460.34亿元，同比下降3.72%；经营活动产生的现金流量净额为835.04亿元，同比增长11.76%；基本每股收益为2.32元，同比下降4.53%。
在第三季度，公司营业收入达到858.21亿元，同比上升3.37%，环比增长6.70%；归母净利润为165.70亿元，同比上升10.54%，环比上升21.66%；扣除非经常性损益后的归母净利润为165.53亿元，同比上升11.54%，环比上升27.13%。
煤炭业务：销售结构优化，价格上升，成本下降，三季度运营业绩实现同比环比增长。
在产量和销量方面，自产煤销量持续增长，长协煤占比显著提升。2024年前三季度，神华能源商品煤产量为2.44亿吨，同比增长0.99%；销量为3.45亿吨，同比增长3.85%（主要受外购煤增加影响），其中年度长协煤占比为53.20%（同比减少7.00个百分点），月度长协煤占比为32.40%（同比增加8.50个百分点），现货煤占比为9.00%（同比减少1.80个百分点）；自产煤销量为2.45亿吨，同比增长0.91%；外购煤销量为1.00亿吨，同比增长11.80%。
价格方面，煤价同比有所下降。2024年前三季度，神华能源平均煤价为579元/吨，同比下降0.69%；年度长协煤售价为492元/吨，同比下降2.57%；月度长协煤售价为713元/吨，同比下降12.84%；现货销售价为610元/吨，同比下降1.77%；自产煤销售价格为531元/吨，同比下降2.84%。
成本和利润方面，成本同比有所下降。2024年前三季度，自产煤单位生产成本为186.3元/吨，同比下降2.46%，其中原材料成本为30.4元/吨（同比减少5.30%）、人工成本为52.5元/吨（同比增加0.77%）、修理费为10.2元/吨（同比减少8.93%）、折旧及摊销为18.5元/吨（同比减少3.14%）、其他为74.7元/吨（同比减少2.35%）；自产煤单位销售成本为300.14元/吨，同比下降1.70%；自产煤单位销售毛利润为230.94元/吨，同比下降4.27%。
神华能源第三季度煤炭业务表现良好，2024年第三季度自产煤吨煤毛利润为244.7元/吨（同比上升20.25%，环比上升15.46%）：1）销售结构改善，月度长协煤占比大幅提高。2024年第三季度，神华能源月度长协煤销售量占比达到33.91%（同比上升20.21个百分点，环比上升1.85个百分点），月度销售占比大幅提升，推动整体销售价格上涨。2024年第三季度平均价格为604.8元/吨（同比上升10.21%，环比上升8.25%），自产煤销售价格为528.1元/吨（同比上升1.31%，环比下降0.73%）。2）成本端大幅改善。2024年第三季度，神华能源自产煤单位销售成本为283.3元/吨（同比减少10.83%，环比减少11.46%），自产煤单位生产成本为175.6元/吨（同比减少10.74%，环比减少8.91%），其中原材料（同比减少12.46%，环比减少12.45%）、人工成本（同比减少25.92%，环比减少16.22%）、修理费（同比减少25.65%，环比减少22.83%）。
电力业务：发电量显著增长，盈利能力环比增强。
2024年前三季度，实现总发电量1681.4亿千瓦时，同比增长7.62%；总售电量1582.7亿千瓦时，同比增长11.17%。神华能源售电价格为401元/兆瓦时，同比下降3.61%；售电成本为356.2元/兆瓦时，同比下降0.72%；售电毛利润为44.8元/兆瓦时，同比下降21.68%。
2024年第三季度，实现总发电量641.0亿千瓦时（同比增长10.56%，环比增长31.65%），总售电量603.8亿千瓦时（同比增长20.71%，环比增长32.04%），售电价格为396.1元/兆瓦时（同比减少3.92%，环比减少0.54%），售电成本为346.5元/兆瓦时（同比增加1.20%，环比减少3.55%），售电毛利润为49.66元/兆瓦时（同比减少28.99%，环比增加27.14%）。
盈利预测、估值及评级：预计公司2024-2026年的营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元，当前股价40.93元，对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、资本支出和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
