“稳健增长两翼齐飞：基本仓业务稳健前行，吸附材料板块高速腾飞！”
蓝晓科技(300487)
主要观点：
事件描述
2024年10月24日，蓝晓科技公布2024年三季度业绩报告。本季度公司实现营收5.97亿元，较去年同期增长4.92%，环比减少10.00%；归母净利润为1.92亿元，同比增长11.71%，环比下降18.13%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长13.41%，环比下降18.45%。
基本仓业务稳健发展，核心板块持续发力
蓝晓科技2024年前三季度业绩符合市场预期。吸附分离材料板块保持良好的成长态势，系统装置板块收入波动，综合毛利率稳定上升，盈利能力保持稳定。前三季度，公司吸附材料营收14.60亿元，占比77.19%，继续保持业绩核心动力；其中Q3单季度营收4.86亿元，同比增长14.42%，显示公司盈利稳定性和业务韧性良好。前三季度系统装置营收3.66亿元，占比19.36%；其中Q3单季度营收0.77亿元，同比下降36.52%，对业绩贡献有所下降。系统装置业务以下游客户新增产能或工艺升级改造为主要需求，受下游行业周期及收入确认时点影响，短期内收入易产生波动；但长期来看，该板块应用场景丰富，包括金属除杂、废水治理、废气回收、化工/食品纯化等，不依赖单一领域，将助力公司长期稳健发展。尽管业绩环比有所下滑，但公司前三季度综合毛利率达到48.70%，较去年同期上升0.24个百分点。公司产品结构进一步优化，以生命科学、金属等为代表的高毛利产品增速明显，推动吸附材料板块毛利率提升。
超纯水领域国产替代加速商业化，产能布局铺垫下阶段成长
超纯水领域吸附树脂国产替代商业化取得新进展，高端材料产能扩充提升公司竞争力。据贝哲斯咨询，2024年全球超纯水市场规模达88亿美元，预计到2032年将增长至254亿美元，其中导体、电子制造及制药行业的增长将推动市场需求。超纯水均粒树脂生产技术长期为国外少数企业垄断，公司采用填补国内技术空白的“喷射造粒”技术，在电子级、核级超纯水制备领域实现工业化突破，解决了国内的“卡脖子”问题，保障了产业链供应链的自主可控。24年前三季度，公司完成电子级均粒树脂在存储等芯片制造企业测试或上线运行，目前已与光伏、面板、半导体芯片企业达成树脂替换/意向，未来将持续加快均粒树脂在超纯水领域的认证，实现订单量稳步增加，推动关键材料国产替代。产能方面，继7月30日公司股东大会“蒲城蓝晓计划建设2万吨高端材料产能”议案后，9月20日，蒲城蓝晓与渭南市经开区签订了4亿元的高端材料制造产业园项目，项目将进一步扩充产能、满足高端应用市场需求。
投资建议
预计公司2024年至2026年分别实现归母净利润9.73亿元、12.13亿元、14.55亿元（前值分别为9.73亿元、12.12亿元、14.54亿元），同比分别增长35.6%、24.8%、19.9%，对应PE分别为27倍、22倍、18倍。维持公司“买入”评级。
风险提示
（1）应收账款回收风险；
（2）下游应用领域变化风险；
（3）国际局势及汇率波动风险；
（4）行业政策变化风险。
