“下游客户强势崛起，产品结构升级势头强劲——系列点评二深度解析”
星宇股份(601799)
要闻：该企业在2024年的三季度报告中揭示了其经营成果，报告显示，2024年前三季度，公司营收达到92.25亿元人民币，同比增长27.48%；归属于母公司的净利润为9.77亿元，同比增长25.02%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为9.29亿元，同比增长38.77%。具体到第三季度，营收为35.09亿元，同比增长24.77%，环比增长6.19%；归母净利润为3.83亿元，同比增长21.60%，环比增长8.96%；扣非归母净利润为3.71亿元，同比增长43.73%，环比增长13.93%。
下游市场客户需求旺盛，推动公司盈利能力快速增长。在收入方面，第三季度营收达到35.09亿元，同比增长24.77%，环比增长6.19%。在2024年上半年，公司成功实现了22个车型项目的批量生产。到了第三季度，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户的销量表现优异，加之新项目的投产和客户销量的增长，共同推动了公司收入的快速增长。在利润方面，第三季度归母净利润为3.83亿元，同比增长21.60%，环比增长8.96%；扣非归母净利润为3.71亿元，同比增长43.73%，环比增长13.93%。毛利率达到19.94%，同比下降1.15个百分点，环比下降0.43个百分点；归母净利率为10.91%，同比下降0.29个百分点，环比上升0.28个百分点。车灯业务规模的扩大推动了利润的同比增长，扣非同比增速超过归母增速，主要原因是计入非经常性损益的政府补助同比减少；在费用方面，第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.47%、2.03%、4.70%和-0.08%，同比分别增加0.22、减少0.36、减少0.61和减少0.42个百分点，环比分别增加0.05、减少0.09、减少0.07和减少0.03个百分点，费用端整体保持稳定。
独家供应问界M9前后车灯总成，成为业绩增长的坚实支柱。问界M9作为鸿蒙智行旗下的旗舰级SUV，于2023年12月正式推出。星宇股份作为一级供应商，为问界M9独立提供前后车灯总成。前照灯采用了公司自主研发的多像素ADB系统和与华为联合开发的百万级DLP模组，能够对前方车辆和行人进行精确遮挡，显著提升了驾驶员的行车安全性。根据华为商城的数据，问界M9Ultra版DLP大灯的价值高达3万元。2024年2月，赛力斯正式开始交付问界M9，自4月以来，问界M9持续占据50万元以上豪华车型销量第一的位置，改写了我国豪华车市场的格局。2024年第二季度，问界M9销量达到4.82万辆，环比增长350.30%；第三季度销量达到4.96万辆，环比增长2.41%，销量持续攀升，成为公司收入增长的强劲动力，并有望成为公司业绩的持续支撑。
公司持续投入技术研发，产品结构不断优化升级。车灯作为汽车车身的重要组成部分，也是汽车零部件领域的优质赛道之一。随着车灯技术的不断更新迭代，其价值量也在持续提升。在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP”及相应控制域技术的迭代下，单只大灯的均价已从数百元提升至数千元。公司不断加强新技术的研发和应用，2024年上半年，承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于MicroLED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。这些优质新项目的研发和量产为公司未来的发展提供了坚实的保障。
HCMLCMLCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和量产为公司未来的发展提供了坚实的保障。
投资建议：鉴于车灯领域的优质赛道以及合资品牌和自主品牌供应链的结合，以及电智化趋势推动下的车灯产品量价利齐升，我们对公司的盈利预测进行调整，预计2024-2026年的收入分别为127.06/157.04/191.69亿元人民币，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80亿元人民币，对应EPS分别为5.01/6.555/8.33元，对应2024年10月25日收盘价148.25元/股，PE分别为30/23/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：需关注乘用车市场销量是否达到预期；新客户拓展是否达到预期；全球化进程是否达到预期等风险因素。
