2024年三季报解析：国内市场压力显现，海外业务却热度不减
乐康生物(300791)
动态:
2024年10月24日，乐康生物公布2024年三季报。2024年第一季度至第三季度，公司总营收达到30.48亿元，同比增长21.8%；归属于母公司的净利润为2.40亿元，同比增长29.52%；扣除非经常性损益后的净利润为2.36亿元，同比增长28.11%。具体到第三季度，公司营收为10.58亿元，同比增长10.43%；归属于母公司的净利润为0.85亿元，同比增长1.63%；扣除非经常性损益后的净利润为0.82亿元，同比增长-3.84%。
投资分析:
第三季度营收增速有所减缓，预计海外市场表现优于国内市场。在2024年第三季度，公司实现营业收入10.58亿元，同比增长10.43%，增速较前两季度有所降低。从业务结构来看，我们推测公司在中国市场的收入受到国内消费环境的影响而有所压力；而在美洲和亚太地区，预计将实现较高的增长，其中美洲得益于收购BF后的协同效应，亚太地区虽然规模较小，但发展潜力巨大；欧洲区域的表现预计相对稳健。
毛利率略有波动，少数股东损益亏损幅度收窄。2024年第三季度，公司毛利率为29.63%，同比下降1.65个百分点。在费用方面，2024年第三季度，公司的销售、管理、研发费用率分别为0.14%、+1.03%、-0.06%，其中管理费用率有所上升，我们推测这主要由于公司收购BF后进行的组织结构调整和升级导致的费用增加。公司少数股东损益在第三季度为-0.085亿元，亏损幅度环比有所收窄，但仍然对公司盈利产生了一定影响。最终，公司第三季度实现归母净利率8.07%，同比下降0.69个百分点；实现扣除非经常性损益后的归母净利率7.74%，同比下降1.15个百分点。
收入目标有望实现，利润目标或面临挑战。展望全年，公司设定的2024年收入目标为不低于43亿元，同比增长20%，归母净利润目标为4亿元，同比增长43%，其中归母净利润需剔除股权激励计划或员工持股计划的股份支付费用及考核当年提取的奖励金影响。在收入方面，公司前三季度收入同比增长21.8%，我们预计2024年第四季度海外渠道将继续保持良好增长，若国内业务能够实现环比改善，则收入目标有望实现。在利润方面，我们预计第四季度随着产能利用率的提高，BF的亏损将进一步收窄，但考虑到国内业务面临的压力，利润目标实现可能存在一定挑战。
盈利预测与投资评级：乐康生物作为保健品行业CDMO的领军企业，具备多种剂型的研发和生产能力，并致力于技术创新和升级。此外，公司通过收购美国BestFormulations并设立珠海跨境工厂，与汕头、马鞍山和德国的三大生产基地共同构成了中美欧三地协同的全球供应链，有望从全球化布局中获得订单增长。考虑到国内业务面临的压力，我们调整了盈利预测，预计公司2024至2026年的营业收入分别为43.13/49.27/56.17亿元，归母净利润分别为3.60/4.50/5.60亿元，EPS分别为1.53/1.91/2.37元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）原材料价格上涨；2）渠道扩张不及预期；3）海外市场需求不及预期；4）行业竞争加剧；5）食品安全问题。
