"半成品/ODM市场逆势上扬，连续增长信号明显！"
闻泰科技(600745)
Wingtech公布2024年第三季度业绩，并参加了管理层电话会议。第三季度营收达到人民币196亿元（自2020年以来的季度最高营收），同比增长28.7%/环比增长12.9%，超出彭博一致预期16%。毛利率为11%，较第一季/第二季24%和9.7%有所提升，超出10.5%的市场预期。净利润为人民币2.74亿元，在第二季亏损人民币300万元后转为盈利。ODM和半导体业务均实现了销售额（15%/6%环比）和毛利率（均提升1.8个百分点）的连续增长，表明业务正在从周期性低谷中逐渐恢复。我们根据进一步的市场预期上调了2025/2026年的每股收益预测，增幅分别为22%和15%。维持“买入”评级，并将目标价调整至人民币52元，基于25倍2025年市盈率，该市盈率低于1年内历史前向市盈率的平均值（之前为23.5倍，反映了低于平均值的1个标准差），因为我们认为两个业务板块最糟糕的时刻已经过去，拐点即将到来。
半导体业务因国内汽车需求强劲和季节性消费电子产品采购而增长；毛利率回升至40%。2024年第三季度半导体业务收入为人民币38亿元（占第三季度总收入的20%），同比下降4%，但环比增长6%。收入结构保持相似（与上半年相比），其中汽车贡献了约60%的收入。其余收入来自家用电器/汽车/IoT销售。汽车业务销售额有所增长，国内市场（强劲）和海外市场（疲软）增长混合；消费电子产品销售额同比增长两位数，受计算机需求激增和即将到来的假日季节个人电子产品补货行为恢复的推动；工业/电力/新能源板块的复苏较弱，呈现温和的增长态势。进入第四季度，我们预计半导体业务销售额将环比下降3%，毛利率将保持稳定在40.5%。
传统ODM业务增长，收入结构改善；净亏损收窄。2024年第三季度ODM业务收入为人民币157亿元（占第三季度总收入的80%），同比增长46%/环比增长15%。在细分市场中，智能手机/平板电脑贡献了约50%的收入（之前为约100%）。其余收入来自家用电器/汽车/IoT销售。智能手机/平板电脑业务在本季度开始盈利，家用电器业务连续两个季度盈利。毛利率提升至3.8%（第二季为2%），得益于更高的平均售价、更低的制造成本和更好的运营效率。剔除外汇影响后，第三季度净亏损收窄至不超过人民币1000万元，而第二季为人民币4200万元。我们预计第四季度ODM业务销售额将略有下降2%，受季节性和平台转型混合影响。
维持“买入”评级，并将目标价调整至人民币52元，基于25倍2025年市盈率，该市盈率低于1年内历史前向市盈率的平均值，因为我们认为两个业务板块正在向复苏转变。潜在风险包括：需求复苏速度不及预期、中美贸易关系紧张以及不利的汇率。
