“Q3自主品牌零售业务小幅回升，ODM业务增长迅猛！”
喜临门(603008)
投资要点
事件：喜临门公布2023年三季报。公司前三季度营业收入达到60.69亿元，较去年同期增长5.71%；净利润为3.9亿元，同比增长0.33%；扣除非经常性损益后的净利润为3.8亿元，同比增长4.19%。具体到单季度，23Q3营收为22.64亿元，同比增长6.03%；归母净利润为1.68亿元，同比略有下降0.79%；扣非净利润为1.68亿元，同比增长5.93%。
整体盈利表现符合预期，规模效应提升潜力巨大。1）盈利能力方面，前三季度公司实现销售毛利率34.22%，较去年同期上升0.78个百分点；实现归母净利率6.43%，较去年同期下降0.35个百分点。单季度来看，23Q3销售毛利率为32.52%，较去年同期下降0.16个百分点；归母净利率为7.42%，较去年同期下降0.51个百分点。2）期间费用方面，前三季度，销售费用率为19.07%，较去年同期上升1.95个百分点；管理费用率为5.3%，较去年同期上升0.22个百分点；研发费用率为2.06%，较去年同期下降0.02个百分点；财务费用率为0.18%，较去年同期下降0.3个百分点。3）现金流方面，期末公司经营活动现金流净额为1.55亿元，同比增长788%，主要得益于本期回款增加、支付采购材料款减少。
业务拆分：自主品牌零售收入在第三季度略有增长，代工业务增长速度加快。1）自主品牌零售业务：第三季度营收保持稳定，线下渠道略有下滑。前三季度营收为40.1亿元，同比增长4%；估算第三季度单季度营收为14.6亿元，同比增长。其中，我们估算第三季度单季度喜临门品牌营收低个位数增长，M&D（含夏图）有所下滑。分渠道看，线下：前三季度营收为28.4亿元，同比下降1%；第三季度单季度营收为10.6亿元，同比下降2%；线上：前三季度营收为11.7亿元，同比增长18%；第三季度单季度营收为4亿元，同比增长10%。整体来看，公司OBM零售业务增速环比有所回落。2）工程业务：前三季度营收为2.8亿元，同比增长11%；估算第三季度单季度营收为1.3亿元，同比增长20%。3）代加工业务：前三季度营收为17.7亿元，同比增长8%；估算第三季度单季度营收为6.7亿元，同比增长16%。
渠道拆分：前三季度新增门店364家，M&D及夏图门店进行调整。截至报告期末，公司终端门店总数达到5637家，较年初净增364家。分品牌看，喜临门专卖店共3496家，其中喜眠分销店1585家，M&D及夏图专卖店556家。
投资建议：公司专注于家具主业，致力于打造自主品牌和全渠道销售网络，渠道和品类红利持续释放，推动公司增长。我们预测公司2023-2025年销售收入分别为86、97.7、109.7亿元，同比增长9.7%、13.6%、12.3%；实现归母净利润分别为5.5、6.6、7.7亿元，同比增长131%、19%、18%（考虑终端需求变化，调整盈利预测，2023-2024年前次预测值分别为5.3、7.0亿元）；EPS分别为1.42、1.69、2.00元，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险
