金徽酒2024年三季报亮点解析：省外布局加速，互联网销售翻倍飙升
金徽酒（股票代码：603919）
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金徽酒于近期发布了2024年三季报。在2024年前三季度，金徽酒的总收入达到了23.28亿元，同比增长了15.31%；归属于母公司的净利润为3.33亿元，同比增长22.17%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为3.37亿元，同比增长23.05%。在第三季度，公司的总收入为5.74亿元，同比增长15.77%；归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比增长108.84%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为0.35亿元，同比增长71.85%。
产品结构与渠道发展情况
1）在产品结构方面，金徽酒300元以上的产品保持了较快的增长速度，而100-300元的产品则保持了稳健的增长。在2024年前三季度，300元以上、100-300元、100元以下的产品收入分别为4.72亿元、11.99亿元、5.98亿元，同比增长分别为43.80%、14.96%、-2.54%；在第三季度，这些产品的收入分别为1.60亿元、3.09亿元、0.77亿元，同比增长分别为42.06%、14.92%、-24.33%。
2）在销售渠道方面，经销商渠道的增长稳健，而互联网渠道则保持了较快的增长。2024年前三季度，经销商、互联网销售、直销（包括团购）渠道的收入分别为21.52亿元、0.58亿元、0.60亿元，同比增长分别为14.05%、211.20%、-25.23%。
3）在地区布局方面，第三季度公司省外的全国化进程加快。在2024年前三季度，公司省内、省外的收入分别为17.23亿元、5.47亿元，同比增长分别为13.89%、15.68%；在第三季度，这些收入分别为3.74亿元、1.71亿元，同比增长分别为4.40%、37.91%。截至第三季度末，公司省内、省外的经销商数量分别为276个、752个，第三季度净增-10个、13个，较年初净增4个、160个。
费用控制与盈利能力
1）在盈利能力方面，金徽酒的毛利率在2024年前三季度为64.14%，同比上升0.65个百分点，主要得益于产品结构的升级；归属于母公司的净利率为14.30%，同比上升0.80个百分点，主要得益于毛利率的提升和销售费用率的下降（销售费用率同比下降0.93个百分点至20.38%）。
2）在费用控制方面，费用率的下降带动了第三季度扣除非经常性损益的归属于母公司净利润增长了72%。在第三季度，公司的毛利率为61.13%，同比下降1.52个百分点，主要由于第三季度加大了品鉴会投入和买赠促销力度；归属于母公司的净利率为6.63%，同比上升2.95个百分点，主要得益于销售、管理费用率的下降以及营业外支出的减少；第三季度的销售费用同比增长了2.23%，至1.38亿元，销售费用率同比下降3.19个百分点至24.08%，管理费用同比增长了1.71%，至0.75亿元，管理费用率同比下降1.81个百分点至13.10%。
投资建议
我们预测金徽酒在2024-2026年的归属于母公司净利润分别为4.00亿元、4.80亿元、5.73亿元，同比增长分别为21.69%、20.00%、19.38%，对应10月25日的市盈率分别为26倍、21倍、18倍（市值103亿元），因此我们维持“增持”评级。
风险提示
需要注意的是，金徽酒可能面临省外拓展不及预期、产品结构升级不及预期以及市场竞争过剧等风险。
