三季度业绩承压：销售费用率攀升，24Q3盈利预警来袭
贝泰妮（300957）
要闻：该企业在最新发布的2024年第三季度业绩报告中披露，实现营业收入12.13亿元，同比增长14.04%；归属于母公司净利润亏损0.69亿元，较去年同期由盈利转为亏损；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润亏损0.78亿元，同样由盈转亏。在前三个季度，公司总营收达到40.18亿元，同比增长17.09%；归属于母公司净利润4.15亿元，同比下降29.39%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润3.41亿元，同比下降32.81%。
分析：
悦江并表的收益成为公司销售收入增长的主要动力，而品牌结构的调整则影响了毛利率水平。在2024年前三季度，公司自有品牌薇诺娜等贡献的收入合计为36.37亿元，同比增长5.98%，销售毛利率达到75.34%；自2023年10月31日起，悦江投资的Za、泊美品牌并表，前三季度实现收入3.81亿元，销售毛利率为58.37%。新纳入的品牌为公司带来了主要收入增量，但新品牌的毛利率低于薇诺娜等主要品牌，导致整体销售毛利率同比下降。第三季度毛利率为76.35%，同比降低2.37个百分点，环比上升3.44个百分点。
销售费用的显著增长是第三季度净亏损的主要原因。第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为60.41%、13.55%、7.04%、0.21%，同比上升12.71%、4.91%、0.18%、0.72%，环比上升15.64%、7.72%、2.26%、0.25%；归属于母公司净利率为-5.69%，同比降低17.83%，环比降低23.66%。第三季度销售费用率的同环比上升显著，主要是公司为了提升品牌知名度并为第四季度的全渠道促销活动预热，主动增加了抖音渠道的宣传投入和广告营销活动，如品牌代言、联名活动等。第三季度管理费用率的同环比上升，主要是公司计提了员工持股计划的股权激励费用。
盈利预测与投资评级：尽管2024年前三季度公司实现了多品牌、多渠道的稳健增长，但由于加大费用投入导致净亏损。因此，我们下调了对公司盈利的预测，预计2024-2026年归属于母公司净利润分别为7.35亿元、10.11亿元、11.79亿元，同比增长-2.9%、37.6%、16.7%，对应10月28日收盘价的市盈率分别为31倍、22倍、19倍。从长远来看，我们依然看好公司通过自主培育和并购逐步构建起覆盖多个细分市场、定位从大众向高端的丰富品牌组合，预计将继续保持稳健增长，因此维持“买入”评级。
潜在风险：品牌调整可能不如预期，线上流量竞争加剧可能导致毛利率持续下降，新品推广效果不及预期、品类及品牌竞争加剧等因素。
